20170531-兴业研究-广谱利率观察第6期_流动性溢价更显著_15页_1mb

流动性溢价更显著 - 广谱利率观察第6期总结

核心内容

本报告分析了2017年5月及6月中国金融市场中资产端与负债端的流动性状况，指出“去杠杆”政策深化及季末效应对利率的影响显著。报告强调了流动性溢价的显著性，资产与负债端利率变化呈现出双向储备流动性趋势。

主要观点

资产端流动性溢价显著

• 5月份资产端流动性溢价明显，分化加剧。流动性较好的10年期国债和10年期国开债收益率冲高回落，而流动性较差的资产收益率高点后降幅较小。
• 金融市场收益率曲线维持极度平坦化，3-7年期限段出现长端利率倒挂现象。
• 高流动性资产如10年期国债配置价值较高，机构更倾向于选择流动性较好的资产。
• 银行资产比价角度，高流动性期限利率债 > 同业存单 > 短久期信用 > 中长久期信用。

负债端稳定需求增强

• 5月份短期限资金成本稳中有降，但3个月期以上资金成本显著上升。
• 6月份，随着季末监管考核和“去杠杆”深化，负债成本整体上升，但短期限负债（14天及以内）上升有限。
• 同业负债利率上行幅度大于短期限质押式回购利率，1个月期及以上期限的负债成本仍有上行压力。
• 季末效应提前反映，跨季资金成本差异明显。

信用类资产与非标融资

• 非标融资利率持续上行，债权类信托收益率在二季度以来上升超过30BP。
• 债券市场融资成本快速上升，监管对房地产和融资平台的限制导致非标融资需求上升。
• 企业融资成本部分企稳，票据直贴利率下降，中长期信用债发行利率继续上行。

利率指标比较

• Shibor 1Y与LPR 1Y的可比性不强，主要由于资产负债配置不匹配、LPR低估贷款定价、同业负债可得性差等因素。

关键信息

5月利率变动速览

资产比价

6月展望

• 资产端：流动性溢价分化预期延续，建议配置高流动性资产，如10年期国债。
• 负债端：长期限负债成本仍面临上行压力，短期限负债成本相对稳定。
• 需要继续做好资产端和负债端的双向流动性储备，以应对季末监管考核和市场流动性变化。

重大事件速览

重要声明

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