20171227-新时代证券-宏观专题报告_为何2018年流动性会边际改善__25页_2mb

2018年流动性边际改善分析总结

核心内容

2018年国内流动性预计将出现边际改善，但不会出现大的波动。这种改善对债市和股市都将产生积极影响，有利于投资者恢复对中小创股票的信心，同时为债市带来机会。

主要观点

1. 杠杆率控制成效显著：

   • 2017年非金融部门宏观杠杆率上涨势头得到明显遏制，去杠杆取得阶段性成果。
   • 金融部门通过加强监管、规范表外业务、限制金融杠杆扩张，有效控制了杠杆率。

2. 各部门杠杆率变化：

   • 政府部门：杠杆率较低，但仍需防范隐性债务扩张，PPP项目成为重点监管对象。
   • 非金融企业部门：杠杆率稳中有降，但房地产行业仍是主要风险源，资产负债率接近80%。
   • 居民部门：杠杆率上升较快，主要受房地产贷款驱动，仍需警惕居民债务风险。

3. 房地产是杠杆率控制关键：

   • 房地产行业杠杆率持续上升，成为去杠杆的核心挑战。
   • 建立房地产长效机制是长期稳定宏观杠杆率的关键。

4. 金融监管成效显著：

   • 表外理财和同业存单规模缩减，金融体系风险有所排查。
   • 金融监管重点转向制度建设，实现常态化机制。

5. 2018年流动性边际改善：

   • 2018年货币政策将保持稳健，流动性边际改善。
   • 流动性改善有助于稳定无风险利率，推动债市和股市发展。

关键信息

• 非金融企业杠杆率：从2010年的60%左右下降至目前的55%左右，但房地产行业杠杆率接近80%。
• 居民杠杆率：从2016年的27.5%上升至2017年的46.8%，主要由房贷推动。
• 政府杠杆率：截至2017年6月为45.7%，低于国际风险警戒线。
• 金融杠杆率：从一季度的65.6%下降至二季度的64.3%，显示金融风险防控取得成效。
• M1-M2剪刀差：持续收窄，反映资金脱虚向实。
• 社融与M2剪刀差：持续扩大，显示金融监管加强，实体经济融资需求旺盛。

2018年流动性展望

• 流动性边际改善：预计2018年流动性将比2017年有所改善，但不会出现重大变化。
• 对债市和股市的影响：
  • 债市将受益于流动性改善和无风险利率的稳中趋降。
  • 股市中，投资者信心有望恢复，尤其对中小创股票。

行业分析

• 上游行业：资产负债率有所回落，如钢铁、水泥行业。
• 中游行业：资产负债率也有所下降，如铁路、船舶等行业。
• 下游行业：纺织业等资产负债率回落。
• 房地产行业：资产负债率持续上升，成为杠杆率控制的核心挑战。

金融监管与货币政策

• 金融监管：加强了对表外业务、同业存单、理财产品的监管，推动金融资源回归实体经济。
• 货币政策：保持稳健，注重结构性调控，流动性边际改善。

风险提示

• 居民部门杠杆风险：房地产调控政策需持续，防止居民杠杆率无序扩张。
• 金融系统风险：需进一步完善制度建设，实现金融监管常态化。
• 经济结构调整：仍需时间完成从投资拉动到消费驱动的转变。

结论

2018年流动性将出现边际改善，有利于债市和股市的发展。然而，这种改善不会改变整体货币政策的稳健基调。未来宏观杠杆率的稳定需依赖房地产长效机制的建立，同时继续推进国企改革和金融监管制度化建设，以实现风险防控与经济稳增长的平衡。