2018年2月金融数据点评：真实流动性回升，升息仍不是首选-20180312-上海证券-11页

2018年2月金融数据总结

核心内容

2018年2月中国金融数据总体呈现“信贷回落、货币回升”的格局，体现了政策调控与市场周期的双重影响。分析师胡月晓指出，尽管信贷增长有所放缓，但真实流动性（以准货币衡量）显著回升，对经济和金融市场产生积极影响。同时，升息并非当前政策首选，政策更倾向于通过货币数量调控实现“去杠杆”目标。

主要观点

• 货币与信贷关系：2月份信贷新增规模回落，但M2小幅回升，符合市场预期。信贷扩张仍是流动性创造的主要来源，但货币增长不再受信贷扩张的制约。
• 真实流动性回升：准货币增速由6.7%上升至9.6%，表明流动性显著改善。春节临时准备金比率下调和结构性降准等政策推动了货币回升。
• 信贷回落原因：受季节性因素和监管影响，居民和企业部门信贷增长均出现回落。监管对消费贷和房地产贷款的规范，使得信贷增长趋于平稳。
• 经济改善预期：真实流动性回升有助于实体经济融资环境改善，推动投资回升，进而支持经济增长。准货币与投资增长的同步性表明流动性对经济的支撑作用。
• 金融利率下降：货币环境宽松导致金融市场利率回落，债券市场和股市均受益，呈现“股债双升”趋势。
• 升息非首选：中国不存在通胀压力，货币政策具有高度自主性，不会跟随美国加息节奏。升息并非“去杠杆”的有效手段，政策更注重货币数量调控。

关键信息

金融数据概览

• M2增速：2018年2月末同比增长8.8%，比上月提高0.2个百分点，比去年同期下降1.6个百分点。
• M1增速：同比增长8.5%，比上月和去年同期分别下降6.5和12.9个百分点。
• 信贷增长：2月末人民币贷款余额同比增长12.8%，2月新增贷款8393亿元，同比少增3264亿元。
• 存款增长：2月末人民币存款余额同比增长8.6%，2月减少3011亿元，同比多减2.61万亿元。
• 社会融资规模：2月份社会融资规模增量为1.17万亿元，同比多增828亿元。

流动性与政策工具

• 临时准备金动用安排（CRA）：1月中旬以来释放流动性近2万亿元，有效对冲春节现金投放影响。
• 结构性降准：1月25日普惠金融定向降准落地，释放流动性约4500亿元，补充中长期流动性。
• 货币统计调整：2018年1月M2统计范围调整，使货币增长更贴近金融领域，但真实流动性仍以准货币衡量。

信贷结构变化

• 住户部门贷款：2月新增2751亿元，环比下降6265亿元，主要受监管影响。
• 非金融企业贷款：新增7447亿元，环比下降10353亿元，呈现显著季节性回落。
• 非银行业金融机构贷款：减少1795亿元，环比下降3657亿元，显示监管对金融空转的抑制。

货币政策与市场影响

• 利率下降：货币市场利率回落，同业拆借加权平均利率为2.73%，质押式回购加权平均利率为2.87%，均低于上月。
• 股债双升：流动性边际放松推动债券价格回升，股市在经济转型期仍具支撑力。
• 政策目标：2018年M2增长预期在8%-10%之间，政策将维持“双稳”格局，避免过度宽松或紧缩。

投资建议与评级体系

• 债券投资评级：

  • 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构（银行、保险、基金、券商等）。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适合配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：安全性与流动性高，适合收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：安全性与流动性低，不建议投资。

• 评级基准：

  • 安全性：主体评级 + 债项评级 + 经营与财务前景。
  • 收益性：市价与中债估值差距、STW（信用利差）。
  • 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。

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