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优办学助力内生增长，强整合提升外延业绩

核心内容

宇华教育是中国领先的民办学校集团之一，业务涵盖高等教育、基础教育和学前教育。公司通过内生增长和外延扩张策略，实现高教业务的快速发展，推动整体业绩提升。2021年上半学年，公司在校生总数达14.8万人，其中高教业务占比达87%，贡献主要营收和利润。

主要观点

1. 领先民办教育集团：公司拥有多个优质民办高校，包括山东英才学院、郑州工商学院和湖南涉外经济学院，分别位列2020年中国民办大学教学质量排名前三甲。公司具备强大的办学能力和品牌影响力，尤其在高教板块表现突出。

2. 政策利好：2021年5月《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》落地，扫除了民办高教行业并购的政策风险，提升了行业估值。民促法未限制非义务教育阶段民办学校的并购活动，为公司进一步整合提供了政策支持。

3. 增长潜力大：我国高等教育毛入学率仍低于发达国家，未来有望持续提升。民办高校在校生人数和学校数量快速增长，显示出高教市场的发展空间。

4. 内生增长与外延扩张并重：公司通过优化管理，提高运营效率，实现内生增长。同时，通过并购提升财务表现，如湖南涉外经济学院和山东英才学院在并购后实现学费和学生人数的显著增长，以及净利润的大幅提升。

5. 盈利预测与估值：预计2021-2023年每股收益分别为0.40元、0.45元、0.50元，未来三年调整后归母净利润保持17.4%的复合增长率。公司2021年给予18倍PE估值，对应目标价8.64港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 在校生规模：2021年上半学年在校生达14.8万人，其中高教板块占87%。
• 高教业务增长：自2018年并购湖南涉外经济学院以来，高教学生人数CAGR达58.7%，收入CAGR达70.3%。
• ROE表现：FY21H1公司ROE达20.7%，居可比公司首位。
• 财务改善：并购后，湖南涉外经济学院和山东英才学院的经调整净利润分别增长456%和136%，斯坦福国际大学扭亏为盈，预计2021年净利润达5000万元。
• 盈利能力提升：公司高教业务毛利率持续上升，FY21H1达到70%，整体毛利率优化至62.6%。
• 估值分析：公司高教业务占营收74%，对标可比公司，给予18倍PE估值，对应市值290亿港元。

风险提示

1. 教育政策变动风险。
2. 各地教育部批准学额增量不及预期。
3. 优秀并购标的减少，并购竞争加剧。

数据支持

• 政策法规：包括《民办教育促进法》及其实施条例，以及各地教育局关于学费管理的规定，为公司提供政策支持。
• 财务数据：公司2021年上半学年营收为13.7亿元，经调整净利润为6.9亿元。2021年预计营收为27.96亿元，净利润为13.83亿元。
• 市场表现：公司股票在港交所上市，2021年目标价8.64港元，首次覆盖“买入”评级。

结构清晰

1. 领先的民办学校集团

• 业务布局：公司覆盖高等教育、基础教育和学前教育，重点发展高教业务。
• 学校数量与分布：截至2021年2月，公司运营26所学校，包括4所大学、5所高中、7所初中、6所小学和5所幼儿园。
• 历史发展：2001年开设第一所基础教育学校，2009年进军高教板块，2017年港交所上市，开启高教并购之路。

2. 民办高教增长潜力大，民促法落地扫除风险

• 行业概况：民办高校数量和在校生人数持续增长，2010-2019年CAGR分别为4.5%和3.2%。
• 政策影响：民促法落地后，政策风险扫除，行业估值有望回升。

3. 内生+外延双管齐下，高教业绩可期

• 高品质办学：公司旗下学校在教学质量、就业率等方面表现优异，吸引优质生源。
• 高效整合：并购后通过优化管理，实现财务改善，如学费和学生人数增长，净利润提升。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.40元、0.45元、0.50元，调整后归母净利润CAGR为17.4%。
• 估值分析：公司高教业务占营收74%，给予18倍PE估值，对应目标价8.64港元。

5. 风险提示

• 政策风险：教育政策变动可能影响公司发展。
• 学额增长：各地学额增量可能不及预期。
• 并购竞争：优秀并购标的减少，竞争加剧。