20220428-国盛证券-中国科培-01890.HK-内生+外延双驱增长_强化办学投入_3页_673kb

报告摘要

中国科培（01890.HK）总结

核心内容

中国科培（01890.HK）在FY2022H1实现营收和净利润的双增长，主要得益于内生和外延增长的双重驱动。公司通过并购扩展办学网络，同时加强内涵建设与产教融合，提升了教学质量与就业率，展现出良好的发展潜力。

主要观点

业绩增长：FY2022H1公司营收同比增长41.3%至7.03亿元，归母净利润同比增长35.0%至3.81亿元，经调整净利润同比增长17.0%至3.88亿元。
收入结构：增长主要来自广东省两所学校的内生增长（17%）和新并表的哈尔滨学校及淮北学校（贡献24%的收入增速）。
在校生规模：截至FY2022H1，公司旗下学校在校生人数同比增长29.5%至11.99万人，其中本科课程和成人大学课程在校生分别增长41.9%和30.6%。
利用率与潜力：公司学校利用率76.5%，仍有较大的在校生规模提升空间。
办学投入：公司近3年累计投入3亿元用于建设实训楼和实验实训室，新增数字媒体艺术等专业，提升教学质量。
产教融合成果：20个产学合作项目入选教育部协同育人项目，显示公司产教融合能力增强。
就业表现：2021年公司各学校就业率均高于90%，广东理工学院就业率高达97.5%，表现优异。
并购进展：2021年7月并购马鞍山学院，8月签署托管协议，实现长三角区域布局，拓展办学网络。
投资建议：公司2022-2024财年归母净利润预测为7.88/9.15/10.14亿元，CAGR为13.4%，对应EPS分别为0.39/0.45/0.50元，现价对应PE为4X/4X/3X，维持“买入”评级。
风险提示：包括招生情况、学费提升不及预期、轻资产业务模式拓展进度不及预期以及《民促法实施条例》各地实施细则的不确定性。

关键信息

财务表现

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	867	671	1,479	1,746	2,020
归母净利润（百万元）	564.8	272	788	915	1,014
EPS（元/股）	0.28	0.14	0.39	0.45	0.50

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	69.9	63.2	68.4	63.4	65.3
净利率（%）	65.1	40.5	53.3	52.4	50.2
ROE（%）	17.8	8.4	19.6	18.5	17.0
P/E（倍）	6.0	12.4	4.3	3.7	3.3
P/B（倍）	1.1	1.0	0.8	0.7	0.6

资产负债表（百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	1859	1535	2229	2856	4015
现金	1294	1229	1702	2231	3297
资产总计	4416	6747	7384	7830	8789
负债合计	1243	3506	3355	2886	2831
归属母公司股东权益	3174	3240	4029	4944	5958

现金流量表（百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	636	122	977	1293	1402
投资活动现金流	-651	-824	-304	-205	-205
筹资活动现金流	221	638	-199	-559	-130
现金净增加额	207	-64	474	528	1067