20181031-西南证券-伊利股份-600887.SH-18Q3利润端继续承压_市占率稳步提升_4页_659kb

伊利股份2018年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对伊利股份（600887）2018年三季报进行了详细分析，指出公司在收入端保持稳定增长，但利润端受到原辅材料价格上涨和费用投入增加的影响，整体表现略低于市场预期。尽管如此，公司市占率持续提升，展现出较强的市场竞争力和品牌影响力。基于公司长期发展趋势和行业前景，西南证券上调了对伊利股份的评级为“买入”，并给出了目标价25.75元。

主要观点

收入表现

• 整体收入增长：2018年前三季度，公司实现营业收入约79834.18亿元，同比增长17.30%。
• 季度增长：2018年第三季度营业收入为214亿元，同比增长13%。
• 业务增长：液态奶业务保持15-20%的增速，婴幼儿奶粉增速有所放缓，但重点产品如金典、安慕希、畅意等表现强劲，其中安慕希增长约40%，畅意增长约50%。
• 市占率提升：截至2018年三季度，公司常温奶市占率提升至36.9%，低温奶市占率提升至17.2%，婴幼儿奶粉市占率提升至6.2%。

盈利表现

• 毛利率承压：2018年第三季度毛利率为36.2%，同比下降3个百分点，主要由于原奶和瓦楞纸价格上涨。
• 费用投入增加：销售费用率提升至24%，主要因广告宣传、终端投入及新产品推广，而管理费用率略有下降，为季节性波动。
• 净利率下降：2018年前三季度净利率为7.88%，同比下降约1.1个百分点，主要受费用增长和原材料成本上升影响。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入和归母净利润复合增速分别为15%和8%。
• EPS预测：2018年EPS为1.03元，2019年为1.12元，2020年为1.24元。
• PE估值：2018年PE为21倍，2019年为19倍，2020年为17倍。
• PB估值：2018年PB为4.29倍，2019年为3.63倍，2020年为3.09倍。
• 目标价：基于乳制品行业平均估值25倍，给予公司2018年25倍估值，对应目标价25.75元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年为68058.17亿元，2018年预计为79834.18亿元。
• 归属母公司净利润：2017年为6000.88亿元，2018年预计为6286.17亿元。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.99元，2018年预计为1.03元。
• 净资产收益率（ROE）：2017年为23.78%，2018年预计为20.69%。
• 资产负债率：2018年为38.56%，较2017年有所下降。

风险提示

• 食品安全风险：可能对公司品牌和市场表现产生负面影响。
• 原奶价格超预期上涨：可能进一步压缩利润空间。
• 行业竞争恶化：可能影响公司市场份额和盈利能力。

结论与建议

公司作为乳制品行业的龙头，市占率稳步提升，重点产品表现强劲，未来增长潜力较大。尽管短期面临毛利率承压和费用增长的问题，但长期来看，随着产品结构优化和品牌影响力提升，盈利能力有望增强。因此，西南证券上调公司评级为“买入”，目标价为25.75元，建议投资者关注其长期价值。