20181031-东吴证券-伊利股份-600887.SH-份额继续提升_毛利略有承压_3页_384kb

伊利股份三季报分析总结

核心内容概览

伊利股份于2018年10月31日发布三季报，整体表现符合市场预期，收入端稳步增长，市占率持续提升，但利润端因成本上涨和费用增加而承压。公司维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将保持增长态势，估值逐步下降，反映市场对公司长期盈利能力的信心。

主要观点

收入端表现

• 整体收入增长：1-3Q18实现营业总收入613.27亿元，同比增长16.9%；主营业务收入606.96亿元，同比增长18.0%。
• 季度收入增长：单三季度营收213.85亿元，同比增长12.7%；主营业务收入211.83亿元，同比增长13.5%。
• 重点产品增长：调研显示“金典”、“安慕希”、“畅轻”等重点产品营收分别同比增长20%、30%、40%以上，增速稳定。
• 市占率提升：1-3Q市占率分别为常温液奶36.9%、低温液奶17.2%、婴幼儿奶粉6.2%，同比分别提升2.7pct、0.9pct、0.6pct。
• 存货管理优化：三季度存货周转天数为27.9天，同比下降4.7天，反映公司营运效率提升。

利润端分析

• 净利润增速放缓：1-3Q归母净利润50.48亿元，同比增长2.2%；单三季度归母净利润16.02亿元，同比增长1.8%。
• 毛利率承压：1-3Q主营毛利率37.7%，同比下降0.6pct；单三季度毛利率35.8%，同比下降1.65pct，主因原材料成本上涨（原奶价格同比+5%，瓦楞纸价格居高不下）。
• 成本费用率上升：销售费用率同比上升2.49pct，主要由于广宣费用增加（如冠名《幸福三重奏》、冬奥会摊销）；管理及研发费用率同比下降，预计全年管理费用率维持4%-5%。
• 净利率微降：1-3Q净利率8.23%，同比下降1.18pct；单三季度净利率7.49%，同比下降0.80pct。

盈利预测与投资评级

• 收入预测：预计2018-2020年收入分别为797.06亿、923.90亿、1065.27亿元，同比增长18.0%、15.9%、15.3%。
• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为64.88亿、75.77亿、88.26亿元，同比增长8.1%、16.8%、16.5%。
• 估值变化：PE预测为20.0X、17.1X、14.7X，逐步下降，体现市场对公司成长性的认可。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司通过高投入构建高壁垒，长期盈利能力有望提升。

关键信息

• 行业前景：行业增长依然乐观，公司通过品牌建设和市场份额拓展增强竞争力。
• 风险提示：存在食品安全风险和行业竞争加剧的潜在风险。
• 财务指标：
  • 资产负债率：从48.8%逐步下降至46.8%，财务结构趋于稳健。
  • ROE：预计2018-2020年分别为23.7%、24.3%、24.3%，保持较高水平。
  • ROIC：预计2018-2020年分别为17.9%、18.8%、19.2%，持续提升。
  • PE与P/B：PE逐步下降，P/B也呈下降趋势，反映公司估值合理性提升。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

总结

伊利股份在2018年前三季度表现出稳健的收入增长和市场份额提升，但利润端因成本上升和费用增加受到一定影响。公司通过高投入强化品牌和市场地位，长期盈利能力有望改善。尽管短期面临毛利承压，但其市场占有率稳步上升，财务结构持续优化，估值逐步下降，整体仍维持“买入”评级。