20180830-长城证券-伊利股份-600887.SH-_公司动态点评_市占率稳步提升_利润短期承压_4页_933kb

报告摘要

本报告为伊利股份（600887）2018年中报的公司动态点评，投资评级为“推荐”（下调）。分析师张宇光和黄瑞云指出，尽管2Q2018净利润出现下滑，但公司整体营收仍保持稳定增长，市占率持续提升，显示出伊利在行业中的竞争优势。

营收增长良好：1H2018伊利实现收入399.4亿元，同比增长19.3%。其中，液态奶、冷饮、奶粉业务分别增长20.5%、14.9%、27.3%。
费用率上升影响利润：2Q2018净利润同比下降17.5%，主因销售费用率同比增加3.9pct，主要由于广告营销费用大幅增长、新增冬奥会赞助费用以及促销活动维持较高水平。
产品结构优化：重点产品如金典、安慕希、金领冠表现优异，收入增长显著，新品收入占比也有所提升。
渠道下沉成效显著：常温产品市场渗透率提升至81.2%，婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额增长38.7%，表明渠道下沉策略有效。
市占率稳步提升：1H2018伊利常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿配方奶粉市占率分别同比增加2.4pct、1pct、0.8pct，进一步巩固龙头地位。
利润率回升周期拉长：行业竞争持续存在，预计伊利利润率提升曲线将更加平缓，需更长时间恢复。
盈利预测下调：基于2Q2018中报情况，调整全年盈利预测，预计18-20年EPS分别为1.07、1.25、1.47元，对应PE分别为24、21、18倍。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	摊薄EPS（元）	PE（倍）
2018E	79726	6494	1.07	24
2019E	92145	7594	1.25	21
2020E	105240	8955	1.47	18

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	37.9%	37.3%	38.2%	38.4%	38.9%
销售净利率	9.4%	8.9%	8.1%	8.2%	8.5%
ROE	24.4%	23.8%	23.6%	24.3%	24.5%
ROIC	21.9%	17.6%	17.8%	18.8%	19.4%
销售费用/营业收入	23.4%	23.0%	24.1%	24.1%	24.0%
每股经营现金流	1.62	1.14	1.65	1.54	2.19

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	28.00	26.42	24.41	20.88	17.70
PEG	1.33	2.04	2.08	2.04	1.24
PB	6.87	6.31	5.80	5.10	4.36
EV/EBITDA	18.64	17.38	16.24	13.64	11.12
EV/SALES	2.42	2.15	1.79	1.52	1.28
EV/IC	6.00	4.37	4.02	3.58	3.02
ROIC/WACC	2.66	2.15	2.17	2.26	2.29
REP	2.25	2.03	1.85	1.59	1.31