20131014-申万宏源-伊利股份-600887.SH-股权利益当前_国家政策扶持_未来一年＂非卖品＂_目标价62.3_11页_343kb

伊利股份投资分析总结

核心内容

本报告发布于2013年10月14日，强调对伊利股份（600887）的买入评级，认为其未来一年是“非卖品”，目标价为62.3元，对应2014年市盈率（PE）32倍，持有一年股价仍有约34.4%的上涨空间。

主要观点

• 盈利预测上调：预计2013-2015年伊利股份每股收益（EPS）分别为1.580元、1.947元、2.624元，增速分别为88.0%、23.2%、34.8%。剔除股权激励行权带来的所得税减少后，EPS分别为1.319元、1.947元、2.624元，增速分别为32.1%、48.4%、34.8%。
• 行业竞争理性化：由于原奶价格上涨，伊利与蒙牛高管利益与市值挂钩，促使企业更主动地转嫁成本，提高产品价格，从而推动行业竞争理性化。
• 高端产品带动增长：伊利高端产品“金典”销售额在1-9月增长50%以上，预计未来两年仍将保持高增长，带动液态奶收入增速接近19%，毛利率逐步提升。
• 政策支持与二胎机遇：国家对奶粉行业实施“压竞清小”政策，扶持伊利等国产品牌，同时“单独二胎”政策预期增强，预计2014-2018年新生婴儿数量将同比增加10.5%，利好奶粉行业。

关键信息

市场数据（2013年10月11日）

• 收盘价：46.36元
• 一年内最高/最低价：48.12/18.99元
• 上证指数/深证成指：2228/8738
• 市净率（P/B）：6.5
• 息率（分红/股价）：0.60
• 流通A股市值（百万元）：73596

基础数据（2013年6月30日）

• 每股净资产（元）：7.18
• 资产负债率（%）：50.08
• 总股本/流通A股（百万）：2043/1588
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 盈利预测上调：预计1-9月净利润增长98%或以上，三季度单季增速在60%或以上。
• 高管激励计划：
  • 蒙牛总裁孙伊萍及高管被授予限制性股票，预计五年后市值增长显著。
  • 伊利高管及员工被授予股票期权，行权成本较高，若股价上涨至69.4元，可偿还贷款。
• 定价策略转变：伊利、蒙牛更主动地提价，转嫁成本压力，对消费量影响较小。
• 政策与市场前景：
  • 国家政策支持国产品牌，推动奶粉行业整合。
  • “单独二胎”政策预期增强，预计未来五年新生婴儿数量将增加，利好奶粉行业。

股价表现催化剂

• 高端产品热销
• 费用下降超预期
• 奶粉恢复超预期
• 乳制品行业整合超预期
• 二胎生育政策发布

核心假设风险

• 国内原奶价格上涨幅度超预期
• 进口基粉价格上涨幅度超预期

估值与目标价

• 当前股价对应2014年PE为23.8倍
• 12个月目标价为62.3元，对应2014年PE为32倍
• 持有一年股价有约34.4%的上涨空间

行业与公司信息

• 证券分析师：周雅洁、童驯
• 联系人：姚彦君，电话：(8621)23297818，邮箱：yaoyi@swsresearch.com
• 公司地址：上海市南京东路99号
• 研究报告来源：上海申银万国证券研究所
• 投资评级标准：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
• 基准指数：沪深300指数

总结

本报告指出，伊利股份在行业竞争理性化、政策扶持、二胎政策预期及高端产品增长的多重利好下，盈利预期持续上调，估值仍有提升空间。同时，公司高管激励计划推动企业提升盈利能力，预计未来三年业绩将稳步增长。投资者应关注行业整合、政策变化及公司业绩表现，以判断其投资价值。