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伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份作为国内乳制品行业的龙头企业，持续展现出强劲的增长能力和市场竞争力。在2018年至2020年期间，公司预计实现收入和净利润的稳步增长，同时市占率不断提升，品牌与渠道壁垒日益增强，显示出其在行业中的领导地位。

主要观点

• 行业景气度提升：乳制品行业整体保持景气，伊利作为龙头，具备较强的增长确定性。
• 收入增长稳定：2018-2020年预计营业收入分别为788亿元、907亿元、1036亿元，同比增长率分别为15.8%、15.1%、14.2%。
• 净利润增长显著：净利润预计分别为73亿元、91亿元、112亿元，同比增长率分别为22%、24.2%、22.8%。
• 毛利率提升空间：受益于成本压力缓解和产品结构优化，毛利率有望提升1个百分点。
• 费用率趋势稳定：销售费用率预计保持平稳，管理费用率有小幅下降空间，整体净利率有望提升。
• 市占率持续增长：2017年常温市占率达33.8%，低温市占率16.2%，婴幼儿奶粉市占率5.2%，预计2018年继续提升。
• 渠道下沉成效显著：公司已控制近53万家村级网点，三四线城市市场仍有较大增长潜力。
• 估值合理：公司当前PE估值为23倍，合理估值为30倍，享受渠道与品牌壁垒带来的溢价。

关键信息

财务预测

产品与渠道表现

• 安慕希系列：作为百亿大单品，2018年预计保持30%以上收入增长。
• 金典：对标蒙牛特仑苏，线上广告+线下促销双管齐下，月度销售额增速均在20%以上，全年预计增长25%。
• 其他品类：畅意、植选豆奶、褐色炭烧酸奶、JoyDay、低温畅轻等表现良好，基础白奶增速稳定。
• 区域市场：华北、华南市场增长稳定，其他地区增速更快，三四线城市是未来增长重点。

财务与运营能力

• 现金流管理：经营活动现金净流预计持续增长，2018年预计达10,962百万元。
• 资产管理：应收账款周转天数稳定，存货周转天数下降，固定资产周转天数持续改善。
• 偿债能力：净负债/股东权益持续为负，EBIT利息保障倍数提升，资产负债率逐步下降。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值分析：公司当前PE为23倍，合理估值为30倍，具有长期投资价值。
• 未来展望：公司正加速提升市占率，持续受益于消费升级、渠道下沉及品牌建设，长期增长潜力显著。

风险提示

• 食品安全风险：可能对公司品牌和市场表现产生负面影响。
• 渠道与产品推广不及预期：若渠道下沉或产品创新未达预期，可能影响增长速度。

总结

伊利股份凭借强大的品牌影响力和渠道控制力，持续提升市场份额，同时受益于产品结构优化与成本压力缓解，毛利率有望提升。公司未来三年收入和净利润保持稳定增长，具备较高的盈利能力和市场竞争力。当前估值合理，长期投资价值突出，维持“买入”评级。然而，投资者需关注食品安全及市场推广风险。