20181031-长城证券-伊利股份-600887.SH-公司动态点评_竞争回归常态_业绩平缓增长_4页_973kb

伊利股份（600887）公司动态点评总结

核心内容

本报告为伊利股份（600887）的公司动态点评，发布于2018年10月31日，由分析师张宇光和黄瑞云共同撰写。报告指出，伊利股份在2018年第三季度实现营收213.9亿元，同比增长12.7%；归母净利16亿元，同比增长1.8%。整体来看，公司业绩表现略低于预期，主要由于销售费用率同比上升2.2个百分点。

主要观点

1. 市场表现

   • 当前股价为21.37元，总市值为1,298.97亿元，流通市值为1,289.33亿元。
   • 12个月内的最高价为35.11元，最低价为20.60元。

2. 业绩分析

   • 3Q18营收增长主要得益于收入增长，但净利增速放缓主要源于销售费用率上升。
   • 公司整体营收平稳增长，市占率持续提升，尤其在液奶板块表现突出，安慕希与金典两大产品线分别增长40%+和20%+。
   • 奶粉业务增速放缓，对整体业绩有所拖累。

3. 盈利预测

   • 调整后的盈利预测显示，2018-2020年EPS分别为1.03元、1.19元、1.40元，同比增长4%、16%、18%。
   • 对应的PE分别为21倍、18倍、15倍，显示估值逐步下降。

4. 行业竞争与战略

   • 行业竞争趋于理性，费用投放趋缓，公司有望在下半年实现利润增速回暖。
   • 伊利积极布局全球化和多元化战略，如在东南亚市场推出Joyday冰淇淋和妙芝奶酪产品。
   • 健康饮品事业部与奶酪事业部的成立，表明公司正向健康食品大平台转型。

5. 财务指标分析

   • 营业收入持续增长，但毛利率有所下降，主要受原奶价格上涨和包材成本上升影响。
   • 销售费用率上升，但环比下降，表明费用投放趋于理性。
   • 营运效率保持稳定，流动资产周转率和总资产周转率略有提升。
   • 偿债能力稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率维持在合理区间。

6. 估值分析

   • 估值指标显示，PE逐步下降，PB持续走低，EV/EBITDA和EV/SALES也呈下降趋势，表明市场对公司未来增长的预期有所调整。

关键信息

• 投资评级：推荐（维持）
• 股价表现：略低于预期，但整体趋势平稳
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.03元、1.19元、1.40元
• 市占率：液奶市占率达37%，持续提升
• 费用变化：销售费用率同比上升2.2pct，但环比下降4pct
• 毛利率：3Q18毛利率为36.2%，同比下降1.8pct
• 战略布局：积极拓展全球化和多元化业务，打造健康食品平台
• 风险提示：食品安全事件、原材料价格波动风险

投资要点总结

• 伊利股份在2018年前三季度实现营收613.3亿元，同比增长16.9%；归母净利50.5亿元，同比增长2.2%。
• 3Q18营收增长12.7%，净利增长1.8%，略低于市场预期。
• 液奶业务增长稳健，市占率持续提升，成为主要增长动力。
• 奶粉业务增速放缓，影响整体增长表现。
• 销售费用率上升是净利增速放缓的主要原因。
• 公司积极布局全球化和多元化战略，未来有望成为健康食品大平台。
• 长期来看，行业竞争将趋于持续，利润率提升曲线可能更为平缓。
• 考虑到公司增长潜力及战略布局，给予“推荐”评级。

财务数据概览

估值指标

风险提示

• 食品安全事件
• 原材料价格波动风险

研究员承诺与声明

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• 报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
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