核心内容
百洋股份在2018年前三季度实现了显著业绩增长，营收同比增长37%，归母净利润同比增长159%，符合预期。公司预计2018年全年归母净利润将增长70%-90%，主要得益于教育文化业务的扩张，特别是火星时代和楷魔视觉的并表贡献。
主要观点
- 业绩表现强劲：2018年Q1-Q3实现营收21.76亿元，归母净利润1.30亿元，分别同比增长37%和159%。
- 收购战略推动增长：公司于2018年6月完成对楷魔视觉80%股权的收购，该公司的影视后期特效制作业务有望成为新的利润增长点。
- 深化产教融合：公司拟开办职业数字艺术学院，与广西信息职业技术学院合作，通过输出优质课程，低成本开拓校园渠道，增强品牌影响力。
- 财务指标改善：2018年每股收益为0.509元，市盈率降至15.23倍，净利润率提升至6.7%，显示公司盈利能力增强。
- 投资建议：分析师预计公司2018/2019年归母净利润分别为2.01亿元和2.63亿元，对应PE为15倍和12倍，维持买入评级，目标价为13元。
关键信息
市场数据
- 当前股价：7.75元
- 已上市流通A股：210.26百万股
- 总市值：3,063.66百万元
- 年内股价最高最低：14.61元 / 7.02元
- 沪深300指数：3270.27
- 中小板综：7763.31
收购与合作
- 楷魔视觉收购：2018年6月以3.41亿元现金收购楷魔视觉80%股权，7月起并表。
- 学院合作：2018年10月与广西信息职业技术学院合作，拟开设数字媒体艺术设计、游戏设计等专业，招生目标3000人。
- 利益绑定：楷魔实控人按协议增持百洋股份股票不低于1亿元，锁定期为24个月。
业绩指引
- 2018年全年归母净利润：预计1.92-2.15亿元，同比增长70%-90%。
- 火星时代并表：2017年8月起并表，为公司业绩带来显著提升。
财务分析
- 毛利率提升：2018年毛利率为21.5%，显著高于2017年的16.6%。
- 净利率增长：2018年净利率为6.7%，较2017年的4.7%有明显提升。
- 每股净资产增长：从2016年的5.81元增长至2018年的10.21元。
- 资产负债率下降：从2017年的35.73%降至2018年的35.84%，显示财务结构优化。
风险提示
- 收购整合风险：收购过程可能存在不确定性。
- 教育业务拓展风险：职业教育业务可能不及预期。
- 合作办学不确定性：学院合作仍处于筹办阶段，存在风险。
- 原材料价格波动：原主业可能受原材料价格波动影响。
投资评级说明
- 买入评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 评分体系：市场中相关报告“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分。
- 最终评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
附录：三张报表预测摘要
损益表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
1,864 |
2,069 |
2,394 |
3,024 |
3,307 |
3,619 |
| 毛利 |
226 |
242 |
397 |
650 |
766 |
895 |
| 净利润 |
61 |
67 |
125 |
213 |
281 |
350 |
| 归属于母公司的净利润 |
57 |
59 |
113 |
201 |
263 |
325 |
现金流量表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
72 |
78 |
316 |
360 |
499 |
426 |
| 投资活动现金净流 |
-147 |
-161 |
-185 |
-373 |
-35 |
-35 |
| 现金净流量 |
-71 |
-165 |
743 |
-183 |
210 |
200 |
资产负债表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
335 |
195 |
923 |
740 |
950 |
1,150 |
| 流动资产 |
1,006 |
925 |
1,711 |
1,699 |
1,873 |
2,150 |
| 负债 |
817 |
1,914 |
3,581 |
3,875 |
4,030 |
4,282 |
| 股东权益 |
981 |
1,023 |
2,201 |
2,374 |
2,637 |
2,962 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.324 |
0.337 |
0.487 |
0.509 |
0.665 |
0.821 |
| 每股净资产 |
5.576 |
5.812 |
9.465 |
10.209 |
11.340 |
12.736 |
| 净资产收益率 |
5.82% |
5.79% |
5.14% |
8.47% |
9.97% |
10.96% |
| 净利润增长率 |
1.20% |
3.81% |
91.04% |
77.71% |
30.73% |
23.41% |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2017-03-20 |
买入 |
24.36 |
30.57~30.57 |
| 2 |
2017-08-08 |
买入 |
18.59 |
25.00~25.00 |
| 3 |
2017-08-22 |
买入 |
20.80 |
26.00~26.00 |
| 4 |
2017-08-31 |
买入 |
20.11 |
25.00 |
| 5 |
2017-10-25 |
买入 |
19.49 |
26.00~26.00 |
| 6 |
2018-04-26 |
买入 |
20.55 |
N/A |
| 7 |
2018-06-26 |
买入 |
12.00 |
N/A |
| 8 |
2018-08-24 |
买入 |
9.59 |
N/A |
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