20180625-国金证券-百洋股份-002696.SZ-拟3.41亿现金收购楷魔视觉80％股份_产业链下游延伸_资源整合有望体现协同效应_8页_1mb

百洋股份 (002696.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

百洋股份通过其全资子公司火星时代，拟以3.41亿元现金收购楷魔视觉80%股权，旨在实现产业链下游延伸与资源整合。此次收购有助于百洋股份在泛设计类职业教育领域进一步拓展，形成与楷魔视觉的上下游协同效应，实现产学研结合。

主要观点

• 收购背景：百洋股份以火星时代为核心，推动职业教育与影视特效制作业务的融合发展，提升整体竞争力。
• 协同效应：楷魔视觉与火星时代在人才、培训内容、品牌影响力和行业资源方面存在显著协同效应，有利于提升教学效果和品牌影响力。
• 业绩承诺：楷魔视觉承诺2018-2020年净利润分别为3600万元、4860万元、6561万元，若超额完成，将有30%的超额净利润作为奖励。
• 交易设计：交易完成后，楷魔视觉实际控制人承诺增持百洋股份股票不少于1亿元，以增强双方合作稳定性。
• 估值影响：考虑收购后，百洋股份2018、2019年PE估值分别降至22x和18x，维持买入评级，目标价15元。

关键信息

公司概况

• 股价与市值：当前股价12.00元，总市值4,743.73百万元。
• 股本与收益：2017年总股本232.54百万股，2017年每股收益0.487元，净利润增长率达91.04%。
• 盈利能力：2017年净利润为125百万元，净利率4.7%；2018年预计净利润195百万元，净利率6.3%。

交易详情

• 交易金额：3.41亿元现金收购楷魔视觉80%股权。
• 股权结构：交易后楷魔视觉由火星时代全资控股，原有股东股权比例降至10%以下。
• 支付安排：分阶段支付，首期支付1.5亿元，后续根据业绩承诺进行支付。

业绩承诺与补偿机制

• 业绩承诺：2018年净利润不低于3600万元，2019年不低于4860万元，2020年不低于6561万元。
• 超额奖励：若累计净利润超过1.5021亿元，超额部分的30%作为奖励支付给楷魔视觉管理层。
• 补偿机制：若未达到业绩承诺，标的方需进行现金补偿。

收购影响

• 估值变化：若不考虑收购，百洋股份2018、2019年PE估值为25x和21x；若考虑收购，估值降至22x和18x。
• 整合风险：存在收购整合过程不确定性和人员流失风险。

行业前景

• 市场潜力：影视特效行业快速成长，中国与国外在技术和人才方面仍有差距，百洋股份通过收购有望弥补这一短板。
• 业务拓展：未来百洋股份将继续以火星时代为核心，进行横向与纵向的扩张，提升整体业务规模。

附录信息

损益表预测

• 主营业务收入：预计2018年达29.53亿元，2020年达34.89亿元。
• 净利润：预计2018年19.5亿元，2020年28.1亿元。
• 净利率：从4.7%增长至7.8%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2018年11.5亿元，2020年41亿元。
• 投资活动现金净流：2018年-9.7亿元，2020年-9亿元。
• 筹资活动现金净流：2018年-53.5亿元，2020年-96亿元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2018年320.3亿元，2020年370.1亿元。
• 负债：预计2018年70.7亿元，2020年72.1亿元。
• 股东权益：预计2018年238.8亿元，2020年285.5亿元。

比率分析

• 每股指标：每股收益从0.337元增长至0.687元，每股净资产从5.81元增长至12.28元。
• 回报率：净资产收益率从5.79%提升至9.51%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定在58天左右，固定资产周转天数从120.4天降至86.7天。
• 偿债能力：资产负债率从43.29%降至19.48%，净负债/股东权益从20.59%降至-23.61%。

投资建议

• 评级：维持买入评级，目标价15元。
• 投资逻辑：通过收购楷魔视觉，百洋股份有望实现业务协同和资源整合，提升教学效果和品牌影响力。
• 风险提示：需关注收购整合过程的不确定性及人员流失风险。

历史推荐与目标定价

• 历史推荐：多次推荐买入，目标价在25元至30.57元之间。
• 当前估值：考虑收购后，2018年PE估值为22x，2019年PE估值为18x。

结论

百洋股份通过收购楷魔视觉，进一步拓展其在影视特效制作领域的布局，实现与火星时代的产业链协同，提升整体盈利能力与市场影响力。尽管存在整合风险和人员流失风险，但该交易有望带来显著的业绩增长和品牌提升，维持买入评级。