20181023-天风证券-东方财富-300059.SZ-证券市占率逆市提升证明竞争力_公募基金牌照提高长期市值空间_17页_914kb

报告摘要

东方财富在2018年前三季度实现营业总收入23.79亿元，同比增长34.76%；归母净利润8.01亿元，同比增长75.02%；扣非后净利润7.91亿元，同比增长75.48%。业绩增长主要得益于证券经纪业务、融资融券业务及基金代销业务的收入增长。

证券业务逆势增长：尽管市场交易量下降，东方财富通过互联网平台流量优势、低佣金费率及良好用户体验，成功提升证券业务市占率。公司证券业务收入同比增长35.5%，其中手续费及佣金净收入同比增长26.7%，利息净收入同比增长55.7%。
线下服务网络扩张：东方财富持续扩张线下服务网络，截至2018年9月，拥有127家营业部和11家分公司，线下经纪人团队超过2,500人，位列行业第6。公司通过建设低成本轻型营业部及自由经纪人制度，提升服务效率。
基金代销业务增长放缓：受市场新发基金规模大幅萎缩影响，基金代销业务收入增长放缓，但公司仍保持一定的增长。公司基金代销收入在前三季度同比增长33.7%，3Q18同比增长8.9%。
公募基金牌照获批：东方财富子公司获得公募基金牌照，标志着公司向财富管理转型迈出重要一步，有助于打开长期市值空间并提升估值。
投资建议：分析师维持买入评级，认为公司未来三年业绩增长核心在于券商经纪及两融市占率提升和金融产品多元化。预计2018-2020年净利润分别为10.59亿元、15.32亿元、21.22亿元，对应PE分别为61.5x、42.5x、30.7x。
风险提示：资本市场景气度波动、大金融监管政策变化、竞争环境变化、证券业务市占率提升不达预期、新业务落地不达预期。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2,351.82	2,546.79	3,219.88	4,293.86	5,579.60
增长率(%)	-19.62	8.29	26.43	33.35	29.94
EBITDA(百万元)	724.45	820.59	1,468.13	1,943.97	2,562.05
净利润(百万元)	713.77	636.90	1,058.72	1,531.77	2,121.96
增长率(%)	-61.39	-10.77	66.23	44.68	38.53
EPS(元/股)	0.14	0.12	0.20	0.30	0.41
市盈率(P/E)	91.23	102.25	61.51	42.51	30.69
市净率(P/B)	5.08	4.44	4.52	4.15	3.73
市销率(P/S)	27.69	25.57	20.22	15.17	11.67
EV/EBITDA	68.37	56.31	34.37	27.25	20.24

业务类型	牌照名称	持有主体	持股方式	持股比例	牌照获取时间
基金代销	经营证券期货业务许可证(基金销售)	上海天天基金销售有限公司	直接持股	100%	2012年2月
证券(香港)	香港一号金融牌照(证券交易)	东方财富国际证券有限公司	间接持股	100%	2015年4月
第三方支付	支付业务许可证	宝付网络科技(上海)有限公司	间接持股	27%	2015年7月
证券(内地)	经营证券期货业务许可证(证券相关业务)	西藏东方财富证券股份有限公司	直接与间接持股	100%	2015年12月
私募基金	私募投资基金管理人登记证	同信投资有限责任公司	间接持股	100%	2015年12月
企业征信	企业征信业务经营备案证	东方财富征信有限公司	直接持股	100%	2016年7月
期货经纪(内地)	经营证券期货业务许可证(期货经纪)	同信久恒期货有限责任公司	间接持股	96.84%	2016年12月
小额贷款	小额贷款经营许可证	上海徐汇东方财富小额贷款有限公司	直接与间接持股	100%	2017年7月
期货经纪(香港)	香港二号金融牌照(期货合约交易)	东方财富国际期货有限公司	间接持股	100%	2017年11月
公募基金	经营证券期货业务许可证(公开募集证券投资基金管理/基金销售)	西藏东财基金管理有限公司	间接持股	100%	2018年10月
保险代理	经营保险代理业务许可证	上海东方财富保险代理有限公司	尚未设立	-	尚未取得