核心内容概述
东方财富（300059.SZ）在2018年三季报中表现出强劲的业绩增长，前三季度实现营业收入23.8亿元，同比增长35%；归母净利润8.0亿元，同比增长75%。第三季度营业收入和净利润分别同比增长10.8%和23%。公司目标价格为14.60元，维持“买入”评级。
市场数据
- 已上市流通A股：4,153.49百万股
- 总市值：65,120.13百万元
- 年内股价最高最低：15.29元 / 10.07元
- 沪深300指数：3183.43
业绩简评
东方财富在2018年前三季度实现显著业绩增长，主要得益于证券和基金业务的稳健发展，特别是在市场下行压力下仍能保持增长，显示出其较强的抗风险能力。
经营分析
1. 经纪业务表现
- 在A股交易额环比下降20.1%的背景下，东方财富手续费及佣金净收入仅环比下降3.6%，显示其市占率进一步提升。
- 预计三季度经纪市占率可达2.7%。
- 预计未来1-2年进入经纪业务市场前10名是大概率事件。
2. 基金代销业务
- 公募牌照的获得丰富了基金业务版图，进一步完善了财富管理业务布局。
- 基金代销收入同比增长9%，但较上季度增速有所放缓，主要受市场环境影响。
3. 抗市场下行能力
- 流量和客户粘性优势转化为业务规模，有助于平缓市场下行趋势。
- 业务布局逐渐完善，服务更加综合，人均贡献收入增加，增强了公司抗风险能力。
4. 成本端影响
- 营业总成本同比小幅增长5%，主要受可转债成本和线下网点扩张影响。
- 2018年9月底已开设127家营业部和11家分公司。
盈利预测与投资建议
- 2018-2020年归母净利润：11.1亿元、15.3亿元、19.6亿元
- 对应EPS：0.21元、0.30元、0.38元
- 对应PE：59.2倍、43.0倍、33.5倍
- 目标价：14.60元
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 证券市场加速下行
- 政策监管收紧
- 证券业务开展不达预期
附录：财务摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
2,926 |
2,352 |
2,547 |
3,145 |
3,957 |
5,149 |
| 毛利 |
2,602 |
2,029 |
2,150 |
2,766 |
3,578 |
4,770 |
| 净利润 |
1,849 |
713 |
635 |
1,106 |
1,524 |
1,957 |
| 净利率 |
63.2% |
30.4% |
25.0% |
35.2% |
38.6% |
38.0% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
543 |
-4,244 |
-6,176 |
-1,128 |
-2,723 |
-1,733 |
| 投资活动现金净流 |
9,161 |
-1,818 |
-70 |
-439 |
-311 |
-222 |
| 筹资活动现金净流 |
-39 |
4,107 |
8,880 |
9,166 |
10,065 |
11,669 |
| 现金净流量 |
9,665 |
-1,955 |
2,634 |
7,598 |
7,032 |
9,714 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
19,744 |
21,646 |
36,340 |
50,641 |
68,861 |
91,630 |
| 非流动资产 |
3,989 |
5,340 |
5,505 |
5,671 |
5,754 |
5,850 |
| 负债 |
15,557 |
14,155 |
27,164 |
39,698 |
56,808 |
78,152 |
| 股东权益 |
8,169 |
12,825 |
14,678 |
16,614 |
17,808 |
19,331 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.997 |
0.201 |
0.149 |
0.214 |
0.295 |
0.379 |
| 每股净资产 |
4.407 |
3.604 |
3.422 |
3.215 |
3.446 |
3.740 |
| 每股经营现金净流 |
0.293 |
-1.193 |
-1.440 |
-0.218 |
-0.527 |
-0.335 |
| 每股股利 |
0.100 |
0.040 |
0.020 |
0.060 |
0.070 |
0.090 |
回报率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净资产收益率 |
22.63% |
5.57% |
4.34% |
6.67% |
8.57% |
10.13% |
| 总资产收益率 |
7.79% |
2.65% |
1.52% |
1.97% |
2.04% |
2.01% |
| 投入资本收益率 |
19.19% |
4.03% |
2.40% |
3.03% |
3.52% |
3.80% |
增长率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入增长率 |
378.08% |
-19.62% |
8.29% |
23.49% |
25.81% |
30.13% |
| EBIT增长率 |
1294.72% |
-69.52% |
-12.30% |
73.92% |
53.91% |
34.59% |
| 净利润增长率 |
1015.45% |
-61.38% |
-10.78% |
73.97% |
37.71% |
28.36% |
| 总资产增长率 |
283.86% |
13.70% |
55.06% |
34.57% |
32.50% |
30.64% |
资产管理能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转天数 |
27.0 |
47.0 |
43.4 |
43.0 |
42.0 |
41.0 |
| 存货周转天数 |
NA |
76.2 |
127.4 |
180.0 |
200.0 |
220.0 |
| 应付账款周转天数 |
86.7 |
121.4 |
89.1 |
90.0 |
90.0 |
90.0 |
| 固定资产周转天数 |
49.3 |
276.4 |
252.4 |
206.2 |
163.5 |
127.4 |
偿债能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净负债/股东权益 |
-167.75% |
-81.78% |
-61.60% |
-74.87% |
-78.46% |
-88.92% |
| EBIT利息保障倍数 |
-18.1 |
-9.0 |
-16.2 |
33.8 |
15.0 |
9.8 |
| 资产负债率 |
65.55% |
52.45% |
64.92% |
70.50% |
76.14% |
80.17% |
投资建议比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
6 |
12 |
14 |
22 |
26 |
| 增持 |
3 |
4 |
7 |
8 |
14 |
| 中性 |
0 |
0 |
1 |
2 |
2 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.33 |
1.25 |
1.41 |
1.38 |
1.43 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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