浙江鼎力（603338）点评报告总结
核心内容概述
浙江鼎力于2021年6月3日发布定增公告，拟募集资金不超过15亿元用于建设年产4000台大型智能高位高空作业平台项目，该项目总投资达22亿元。该扩张计划旨在提升公司高端产品生产能力，增强技术优势，优化产品结构，并满足特殊行业客户需求。同时，公司面临短期业绩压力，但中长期投资价值逐步显现。
主要观点
1. 定增扩产计划
- 项目内容：年产4000台大型智能高位高空作业平台，包括：
- 智能高位电动臂式高空作业平台（36米-50米）1500台
- 车载式绝缘臂高空作业车1000台
- 智能高位电动剪叉式高空作业平台（33米-36米）1000台
- 蜘蛛式绝缘臂高空作业车500台
- 战略意义：
- 填补国内绝缘臂技术空白，引领行业技术发展
- 构筑长期护城河，实现差异化竞争
- 加速占领中高端市场，巩固行业领先地位
2. 短期业绩承压因素
- 结构变化：预计2021年臂式产品收入占比提升10个百分点以上，但处于产能爬坡和推广阶段，毛利率低于剪叉式产品（2020年臂式毛利率低于剪叉17个百分点）
- 成本上升：4-5月份原材料（钢材、铝材、轮胎、链条、铸件）及运费价格同比大幅上涨
- 汇率影响：人民币兑美元升值3.2%，可能影响出口业务
- 政策风险：美国对中国移动式升降作业平台和组件实施“双反”调查，短期内可能对出口造成压力
3. 行业前景与竞争优势
- 国内市场：2020年前11月销售9.8万台，同比增长41%；行业保有量超20万台，预计未来三年保有量将超40万台，CAGR超过30%
- 海外市场：受益于疫情后补偿性需求及美国基建刺激计划，行业需求有望反转
- 竞争优势：公司具备精细管理、模块化研发、产业链配套、成本控制和全面服务等核心优势，双反调查未损害其竞争力
盈利预测与估值
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
归母净利润（亿元） |
PE估值（倍） |
| 2021E |
4182 |
921 |
9.2 |
33 |
| 2022E |
5066 |
1163 |
11.6 |
26 |
| 2023E |
6035 |
1496 |
15.0 |
20 |
- 净利润增长率：2021年同比增长39%，2022年26%，2023年29%
- PE估值中枢：过去5年PE估值中枢为40-50倍，2021年PE已低于中枢，具备中长期投资价值
- 投资评级：维持“买入”评级，基于公司未来增长潜力和行业景气度
关键财务指标（单位：百万元）
资产负债表预测
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
4147 |
5359 |
6944 |
8914 |
| 现金 |
1191 |
2052 |
2907 |
4282 |
| 应收账项 |
636 |
1252 |
1614 |
1981 |
| 负债合计 |
2125 |
2558 |
3127 |
3662 |
| 归属母公司股东权 |
3744 |
4665 |
5828 |
7325 |
利润表预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2957 |
4182 |
5066 |
6035 |
| 营业成本 |
1925 |
2825 |
3385 |
3918 |
| 营业利润 |
776 |
1077 |
1356 |
1746 |
| 归属母公司净利润 |
664 |
921 |
1163 |
1496 |
| 毛利率 |
34.9% |
32.5% |
33.2% |
35.1% |
| 净利率 |
22.5% |
22.0% |
23.0% |
24.8% |
| ROE |
19.1% |
21.9% |
22.2% |
22.8% |
现金流量表预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
892 |
788 |
832 |
1179 |
| 投资活动现金流 |
-707 |
44 |
-140 |
30 |
| 筹资活动现金流 |
-192 |
28 |
164 |
166 |
| 现金净增加额 |
-8 |
861 |
855 |
1375 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营收增长率 |
23.7% |
41.5% |
21.1% |
19.1% |
| 营业利润增长率 |
-3.6% |
38.8% |
25.9% |
28.7% |
| 归母净利润增长率 |
-4.3% |
38.7% |
26.3% |
28.6% |
| 毛利率 |
34.9% |
32.5% |
33.2% |
35.1% |
| 净利率 |
22.5% |
22.0% |
23.0% |
24.8% |
| ROE |
19.1% |
21.9% |
22.2% |
22.8% |
| ROIC |
15.7% |
18.1% |
18.2% |
18.6% |
| 资产负债率 |
36.2% |
35.4% |
34.9% |
33.3% |
| 净负债比率 |
19.9% |
16.6% |
17.5% |
17.9% |
| 流动比率 |
2.2 |
2.3 |
2.4 |
2.6 |
| 速动比率 |
1.7 |
1.9 |
2.0 |
2.2 |
| P/E |
46 |
33 |
26 |
20 |
| P/B |
8 |
7 |
5 |
4 |
| EV/EBITDA |
60 |
25 |
20 |
15 |
风险提示
- 行业景气度下滑
- 原材料价格持续上涨
- 人民币升值对出口业务的影响
- 美国“双反”调查可能带来的贸易壁垒
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司具备显著的竞争优势，定增扩产将提升高端产品产能，推动行业技术升级，中长期增长潜力大，当前估值已低于历史中枢，具备投资价值
报告信息
- 分析师：王华君、李锋
- 执业证书号：S1230520080005、S1230517080001
- 联系方式：
- 王华君：wanghuajun@stocke.com.cn
- 李锋：lifeng1@stocke.com.cn
- 报告来源：浙商证券研究所
- 法律声明：本报告信息来源于公开资料，浙商证券对其真实性、准确性及完整性不作保证，不承担因使用本报告而产生的法律责任
附：相关报告
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