20180815-华泰证券-浙江鼎力-603338.SH-深耕高空作业平台_扩产外延双轮驱动_31页_3mb
报告摘要
浙江鼎力（603338）研究报告总结
核心内容
浙江鼎力是国内高空作业平台的龙头企业，是国内该行业内首家A股上市公司。公司成立于2005年，总部位于浙江德清，专注于高空作业平台的研发、制造和销售，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式等类型，广泛应用于建筑、制造、装修等多个领域。公司于2015年在上海证券交易所上市，通过多次扩产和外延并购，显著提升了产能和市场竞争力。
主要观点
- 市场地位：浙江鼎力在2017年位列全球高空作业设备制造商10强第9名，中国高空作业设备制造商第1名，是国内高空作业平台行业的领军企业。
- 业绩表现：2017年公司实现营收11.39亿元，同比增长63.99%，归母净利润2.83亿元，同比增长62.00%。公司盈利能力优于国外可比公司。
- 海外市场：公司海外销售占比达66%，2017年国外营收同比增长80.29%，显著高于国内39.43%的增长率。公司通过收购Magni、设立租赁子公司等手段，有效拓展了海外市场。
- 国内需求：国内高空作业平台渗透率低，2017年每10万人保有量为3.55台，仅为美国2015年水平的1/47，未来增长空间巨大。预计2018-2020年国内新机需求分别为4.47万台、7.45万台、12.43万台，对应收入空间分别为78亿元、133亿元、227亿元。
- 行业增长：全球高空作业平台行业预计2018-2020年复合增长率至少达到30%。美国因基建计划推动，新增需求增长显著，欧洲因设备寿命较长，更新需求稳定。
关键信息
公司基本面
- 总股本：247.70百万股
- 流通A股：227.50百万股
- 52周内股价区间：43.41-79.48元
- 总市值：13,086百万元
- 总资产：2,913百万元
- 当前价格：52.83元
- 合理价格区间：53.05~58.03元
- 投资评级：增持（首次评级）
盈利预测
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2018E | 1,650 | 410.67 | 1.66 |
| 2019E | 2,310 | 588.36 | 2.38 |
| 2020E | 2,878 | 743.21 | 3.00 |
投资建议
- PE估值：参考成长型专用机械龙头公司Wind一致预测2018年PE估值均值33.43，给予浙江鼎力2018年32-35倍PE估值。
- 目标价：53.05-58.03元
- 行业前景：高空作业平台行业成长性较高，预计2018-2020年复合增长率至少达到30%。
风险提示
- 海外市场风险：海外市场经济增速放缓、汇率波动
- 渠道依赖：依赖经销商渠道，存在市场集中度风险
- 行业竞争：国际巨头在欧美市场具有较强竞争力
图表目录
- 图表1: 公司发展历程
- 图表2: 业务发展轨迹
- 图表3: 产品介绍
- 图表4: 十大股东及控股公司
- 图表5: 营业总收入及同比增速
- 图表6: 归母净利润及同比增速
- 图表7: 分产品收入
- 图表8: 分业务营收占比
- 图表9: 分产品毛利率情况
- 图表10: 国外营收及同比增速
- 图表11: 中国大陆营收及同比增速
- 图表12: 分地区营收占比
- 图表13: 分地区毛利率情况
- 图表14: 同业公司毛利率对比
- 图表15: 同业公司净利率对比
- 图表16: 同业公司ROE对比
- 图表17: 同业公司ROA对比
- 图表18: 存货周转天数对比
- 图表19: 应收账款周转天数对比
- 图表20: 货币资金总资产占比
- 图表21: 收益质量（CFO/营收）对比
- 图表22: 直接材料占总成本比
- 图表23: 螺纹钢与铝期货结算价
- 图表24: 上下游产业示意图
- 图表25: 中国高空作业设备制造商5强名单
- 图表26: 全球高空作业设备制造商10强名单
- 图表27: 租赁模式转变示意图
- 图表28: 租赁和商务服务业GDP及占比
- 图表29: 机械设备租赁固定资产投资完成额及同比
- 图表30: 租赁商规模分布
- 图表31: 租赁商出租率分布
- 图表32: 美国保有量及同比
- 图表33: 欧洲十国保有量及同比
- 图表34: 美国非住宅建造支出
- 图表35: 欧洲十国非住宅建造支出
- 图表36: 美国保有量同比与非住宅支出同比回归散点图
- 图表37: 美国高空作业平台平均寿命
- 图表38: 欧洲十国高空作业平台平均寿命
- 图表39: 美国和欧洲十国新机需求测算
- 图表40: 美国分产品保有量情况
- 图表41: 欧洲十国分产品保有量情况
- 图表42: 2018-2020年新机市场空间测算
- 图表43: 建筑行业高空坠落事故及占比
- 图表44: 建筑业生产及设备操作人员平均年薪及同比
- 图表45: 高空作业平台与传统脚手架成本及效率对比
- 图表46: 每10万人保有量
- 图表47: 中国AWP总保有量及每10万人保有量
- 图表48: 建筑业总产值及同比
- 图表49: 中国市场新机需求测算
- 图表50: 不同渗透率下新机需求情况
- 图表51: 中渗透率下新机收入空间测算
- 图表52: 产能、销量、产量及产能利用率
- 图表53: 四次扩产路线图
- 图表54: 剪叉式产量同比
- 图表55: 桅柱式产量同比
- 图表56: 2018年租赁商产品需求结构
- 图表57: Terex剪叉式及臂式设备营收比例
- 图表58: 浙江鼎力剪叉式及臂式设备营收比例
- 图表59: 上市前主要客户情况
- 图表60: CMEC财务数据
- 图表61: 美国市场营收目标
- 图表62: 外延布局示意图
- 图表63: 主营业务拆分预测
- 图表64: 期间费用率及其细项历史情况及假设
- 图表65: A股工程机械设备可比公司估值情况
- 图表66: 历史PE-Bands
- 图表67: 历史PB-Bands
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