基础化工行业2020年中期投资策略：否极泰来，基础化工龙头进入战略配置期_40页_3mb

化工行业2020年中期投资策略总结

核心内容

• 化工行业整体处于“低业绩+低价格+低估值”阶段，但基本面逐步改善，周期复苏趋势明确。
• 国内经济复苏及政策支持将带动下游行业需求回暖，推动化工行业估值修复。
• MDI、煤化工、氟化工、维生素、农药等子行业具备较高的投资价值。

主要观点

1. 低业绩+低价格+低估值，看好周期复苏

• 化工行业整体业绩处于历史低位，价格和估值也处于底部区间。
• 2020年Q1化工行业营收和净利润同比大幅下降，但随着国内经济数据向好，下游行业基本面逐步改善。
• 化工行业估值处于历史低位，分支龙头有望迎来估值修复。

2. MDI：冰箱冷柜强势复苏，供需格局持续改善

• MDI行业长期处于寡头垄断格局，2024年前仍将维持。
• 冰箱和冰柜销量及出口量在2020年4月开始强势反弹，带动MDI需求回升。
• 万华化学上调MDI挂牌价，预示行业进入复苏阶段。

3. 煤化工：油价反弹，龙头更具安全边际和业绩弹性

• 煤价低位运行，煤化工企业成本降低，行业处于周期底部。
• 醋酸、乙二醇等产品价格处于历史低位，但随着下游需求回暖和产能释放，有望迎来盈利修复。
• 华鲁恒升作为煤化工龙头，具备较强的成本优势和盈利弹性。

4. 氟化工产业链：终端需求迎来边际改善，静待周期复苏

• 萤石行业长期保持高景气，制冷剂产能扩张阶段即将结束。
• R22市场出现供需缺口，价格维持高位；三代制冷剂价格已进入底部，未来有望开启高景气周期。
• 巨化股份、金石资源等受益于行业复苏。

5. 维生素：生猪补栏支撑需求，建议关注海外装置动态

• 生猪加速补栏直接带动维生素需求增长。
• 海外装置事故频发，影响市场供应，国内企业有望受益。
• 2020年维生素价格整体上涨，但部分品种价格回落，需密切关注海外动态。

6. 农化板块：防治病虫害、提升生产效率，行业平稳发展

• 海外产能退出与国内虫害爆发，国内农药企业将受益。
• 化肥市场进入需求间歇期，静待秋季肥市场启动。
• 农药与化肥行业整体保持平稳发展态势。

7. 氨纶/粘胶：价格见底，静待下游需求回暖

• 氨纶扩产周期接近尾声，全球纺织服装消费前景广阔。
• 粘胶价格已见底，高成本产能退出，供给过剩格局改善。
• 行业普遍亏损，但未来有望迎来需求回暖。

关键信息

行业现状

• 化工行业整体处于周期底部，估值偏低。
• 各子行业景气度分化，部分行业如MDI、煤化工、氟化工等具备复苏潜力。
• 2020年Q1化工行业库存周期从“主动去库”转为“被动补库”。

供需分析

• MDI行业CR5高达84%，行业集中度高。
• 煤化工行业产能集中度提升，华鲁恒升为国内DMF龙头。
• 醋酸行业总产能达925万吨，未来产能扩张将带动需求。
• 萤石行业供给收缩，价格坚挺，支撑氢氟酸及制冷剂价格。

价格趋势

• 化工品价格处于历史底部，部分产品如聚合MDI、纯MDI价格有所反弹。
• 乙二醇价格处于绝对底部，随着油价回暖，有望重回盈利。
• R22价格维持高位，三代制冷剂价格及价差进入底部区间。

盈利预测与估值

• 化工行业PE和PB处于中等水平，估值处于历史底部。
• 周期底部PE表现失真，复苏阶段将进入PE估值。
• 分支龙头有望迎来估值修复，建议关注聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药等子行业。

受益标的

• MDI行业：万华化学
• 煤化工行业：华鲁恒升
• 氟化工行业：金石资源、巨化股份
• 氨纶行业：华峰氨纶
• 粘胶行业：三友化工
• 维生素行业：新和成
• 农药行业：扬农化工、利民股份
• 化肥行业：云图控股

风险提示

• 下游需求疲软
• 油价大幅下跌
• 环保督察不及预期
• 经济下行压力

结论

化工行业当前处于周期底部，但基本面逐步改善，估值较低，具备较大修复空间。建议关注具备高壁垒、低估值、高盈利弹性的行业龙头，如MDI、煤化工、氟化工、维生素、农药等，以捕捉未来周期复苏带来的投资机会。