20170629-华安证券-2017年A股中期策略_否极泰来_18页_2mb

中期策略总结

核心内容

本报告为2017年A股中期策略，分析了下半年A股市场的走势及投资配置建议。报告指出，2017年上半年A股市场受盈利复苏和高利率环境影响，市场表现偏弱，但下半年随着盈利支撑减弱、利率回落、风险偏好回升，市场有望迎来转机。

主要观点

1. 盈利对股市影响——盛极而衰

• 上半年盈利好转主要由主动补库存和供给端收缩驱动。
• 下半年盈利支撑将减弱，原因包括：
  • 库存周期接近尾声，库存上升时间已接近历史平均水平。
  • 资产价格高企阻碍经济景气向下游扩散。
  • 房地产调控滞后影响房地产产业链利润。

2. 流动性与风险偏好影响——由衰转盛

• 上半年市场利率进入上行期，推动高估值板块调整。
• 下半年随着经济与价格水平回落，以及实体经济对融资成本的诉求，货币空间有望打开，利率将小幅回落。
• “十九大”召开及相关的改革预期将提振市场风险偏好。

3. 市场趋势：下半年或迎来转机

• A股整体估值优势明显，已接近历史低位。
• 盈利是慢变量，利率和风险偏好是快变量，对市场影响更大。
• 下行风险包括人民币汇率贬值压力，需警惕长期流出。

关键信息

估值分析

• A股估值：当前PE（TTM）为16.2倍，低于历史均值；PB为1.7倍，处于历史低位。
• 国际对比：美股PE（TTM）为22.96倍，高于历史均值；港股PE为12.02倍，略低于均值。
• 历史趋势：每轮大牛市都伴随估值大幅上涨，当前A股估值已不贵。

利率与货币政策

• 上半年市场利率上升，推动广谱利率上行，影响实体经济融资。
• 下半年利率将小幅回落，主要受经济下行、通胀回落及监管政策调整影响。
• 中长期看，人口老龄化将导致利率水平快速回落。

风险偏好变化

• 监管影响逐渐淡化，政策不确定性减少。
• “十九大”召开前后改革预期增强，提振市场风险偏好。
• 历史数据显示，监管风暴通常伴随市场短期波动，但长期利好。

配置策略

4.1 布局“小而美”

• 偏好小市值公司，成长性更佳。
• “小而美”企业具备以下特征：
  • 产品不可复制
  • 行业细分龙头
  • 技术高精尖
  • 管理营销模式独特
  • 行业天花板高
• 建议关注：半导体、传媒、人工智能、电子等行业的优质成长股。

4.2 布局“大而不倒”

• 抵御经济周期能力强，龙头企业的市占率被动提升。
• 主要投资逻辑：业绩稳定增长、股息率高、估值低。
• 建议关注：金融、高端白酒、乳制品等行业。

4.3 主题关注“一带一路”与混改

• “一带一路”是国家战略，具有长期性，建议从以下四方面布局：
  1. 国内过剩产能输出（如有色、钢铁、水泥等行业）。
  2. 国内优势产能出海（如高铁、通信设备、特高压等）。
  3. 海外业务占比较高的公司，或在“一带一路”沿线国家有布局。
  4. 港口与运输相关企业。
• 混改是国企改革的重要突破口，建议关注相关政策及实施进展。

图表与数据

• 图表1：上半年A股盈利复苏
• 图表2：工业企业产成品库存
• 图表3：库存周期已进入后半段
• 图表4：企业盈利领先库存周期下滑
• 图表5：资产价格高企阻碍经济景气扩散
• 图表6：下游消费低迷
• 图表7：楼市调控抑制房贷和房地产销售
• 图表8：楼市调控升级抑制房地产销售
• 图表9：市场利率进入上行期
• 图表10：年初至今各板块表现
• 图表11：2015、2016年杠杆率变化
• 图表12：SHIBOR与LPR倒挂
• 图表13：年初至今推迟或发行失败债券规模
• 图表14：近年来同业存单发行规模变化
• 图表15：中美日三国老龄化与利率水平变化
• 图表16：一行三会不断加强监管协调
• 图表17：“十八大”后改革措施频出
• 图表18：“十八大”期间GDP增速
• 图表19：国际对比A股整体估值优势明显
• 图表20：历史对比A股估值已经不贵
• 图表21：下半年市场走势迎来转机
• 图表22：历史上美国加息时间表
• 图表23：贸易项下，高低端制造业均面临压力
• 图表24：人民币长期贬值压力仍有待释放
• 图表25：A股市值最小50个股至今回报率
• 图表26：“小而美”产业链筛选
• 图表27：房地产龙头企业市占率变化
• 图表28：家用电器基金持仓变化
• 图表29：白酒基金持仓变化
• 图表30：“一带一路”战略推进过程
• 图表31：国企改革相关政策

投资评级说明

• 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 评级体系：
  • 买入：投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或重大不确定性事件，无法给出明确评级。

信息披露

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• 华安证券可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，也可能提供相关服务。

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