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建筑装饰行业2019年中期策略总结

核心内容概览

建筑装饰行业在2019年上半年表现“三低”，即低涨幅、低估值和基金持仓比例低，但业绩有所回暖。随着基建投资温和复苏和融资环境趋于宽松，板块估值修复空间较大。本文主要分析上半年行业表现、下半年基建投资趋势及重点关注领域。

主要观点

• 板块表现不佳：截至2019年6月18日，建筑装饰指数涨幅仅为3.1%，跑输沪深300指数18.7个百分点，排名靠后。
• 估值处于底部：建筑装饰板块的PE和PB均处于历史低位，且相对上证综指和沪深300指数估值被低估。
• 基金持仓比例低：公募基金对建筑板块的持仓比例为0.54%，创2013年以来新低。
• 业绩回暖：19Q1建筑企业业绩增速回升，设计公司保持稳定高增，央企新签订单稳健增长。
• 基建温和复苏：19年1-5月狭义基建投资同比增长4.0%，广义基建投资同比增长6.0%，预计下半年基建投资有望进一步回暖。
• 地产投资高位运行：地产开发投资增速仍维持高位，但竣工尚未回暖，存在下行压力。
• 政策推动：专项债新规、长三角一体化、国企改革等政策利好建筑装饰行业。
• 重点领域：检测、设计、装修及钢结构行业值得关注。

关键信息

一、板块“三低”表现

1. 低涨幅：

   • 2019年6月18日，沪深300指数上涨21.8%，SW建筑装饰指数仅上涨3.1%。
   • 建筑装饰指数涨幅在全行业中排名靠后，主要由于基建资金不足导致基建投资不及预期。

2. 低估值：

   • SW建筑板块PE为10.25，PB为1.09，均处于历史底部。
   • 与上证综指和沪深300指数相比，建筑板块估值被低估，修复空间较大。

3. 基金持仓比例低：

   • 公募基金19Q1对建筑板块持仓比例为0.54%，低配2.61个百分点。
   • 基建板块持仓比例下降最多，装修板块则有所提升。

二、上半年回顾

1. 融资环境改善：

   • 2019年前5月社融规模大幅增长，结束2018年的低增速。
   • 建筑装饰产业债信用利差走低，融资成本下降。

2. 基建温和复苏：

   • 19年1-5月狭义基建投资增速为4.0%，较1-4月下降0.4pct。
   • 铁路投资增速强劲，达15.1%，而道路投资增速连续两个月下滑。

3. 地产投资高位运行：

   • 1-5月地产开发投资增速为11.2%，但竣工面积增速仍为负，显示地产投资存在下行压力。
   • 棚改计划减少，对地产投资保持高增不利。

三、下半年基建投资展望

1. 专项债新规利好：

   • 专项债可用于部分重大项目资本金，预计可拉动基建投资增速提升2-3个百分点。
   • 资金瓶颈有望突破，基建投资进一步回暖。

2. 资金来源改善：

   • 国家财政增加、城投债融资好转、非标融资边际改善。
   • 《政府投资条例》实施后，项目将逐渐规范化，供需格局改善。

3. 基建投资增速预测：

   • 广义基建投资（含电力）同比增长6.0%。
   • 狭义基建投资（不含电力）同比增长8.0%。

四、下半年关注领域

1. 检测行业：

   • 行业收入增速逐年提升，龙头公司市占率有望提高。
   • 国检集团、中设集团等公司估值较低，具备修复空间。

2. 设计行业：

   • 基建发力，设计先行。
   • 中设集团、苏交科等设计龙头估值处于历史最低水平。

3. 装修行业：

   • 竣工数据有望回暖，利好住宅全装修企业。
   • 政策要求2020年新开工住宅全装修比例达30%。

4. 主题催化：

   • 国企改革、长三角一体化持续推进。
   • 钢结构住宅试点政策推动，钢结构公司毛利率有望提升。

五、重点公司推荐

• 检测行业：国检集团
• 设计行业：中设集团、苏交科
• 装修行业：金螳螂
• 主题催化：上海建工、精工钢构、鸿路钢构

风险提示

• 宏观政策环境变化导致行业景气度下降。
• 基建投资增速下滑加速，可能影响公司订单。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-06-23

图表索引（简要）

• 图1：SW建筑装饰指数及沪深300指数走势图
• 图2：建筑装饰指数与国债收益率负相关
• 图3：SW一级各板块指数涨跌幅情况
• 图4：SW建筑二级子板块涨跌幅情况
• 图5：SW建筑三级子板块涨跌幅情况
• 图6：SW建筑板块PE相对沪深300及上证综指估值
• 图7：SW建筑装饰指数及Wind全A指数走势
• 图8：SW一级板块PE估值情况
• 图9：SW一级板块PB估值情况
• 图10：公募基金对建筑板块持仓情况变动
• 图11：建筑行业及各细分板块2018年度收入增速对比
• 图12：建筑行业及各细分板块2019Q1收入增速对比
• 图13：建筑行业及各细分板块2018年度归母净利润增速对比
• 图14：建筑行业及各细分板块2019Q1归母净利润增速对比
• 图15：建筑央企2018年营业收入及同比增速
• 图16：建筑央企2018年归母净利润及同比增速
• 图17：建筑央企2019Q1营业收入及同比增速
• 图18：建筑央企2019Q1归母净利润及同比增速
• 图19：各月社融及新增人民币贷款情况
• 图20：建筑装饰产业债信用利差
• 图21：固定资产投资增速
• 图22：广义与狭义基建投资增速对比
• 图23：公共设施管理业投资及增速
• 图24：铁路与道路运输业投资增速
• 图25：房地产开发投资同比增速
• 图26：房屋新开工面积同比增速
• 图27：房屋施工面积同比增速
• 图28：房屋竣工面积同比增速
• 图29：2019年棚改计划数明显减少
• 图30：地方政府债券发行额
• 图31：地方政府专项债券发行额
• 图32：2019年1-5月地方专项债券资金用途占比
• 图33：2019年1-5月各月地方专项债券资金用途
• 图34：政策预期赤字率目标
• 图35：城投债发行与偿还情况
• 图36：新增信托贷款年度累计值
• 图37：新增委托贷款年度累计值
• 图38：明树月度PPP成交数据
• 图39：PPP各阶段项目投资金额变化

表格索引（简要）

• 表1：2019Q1公募基金对建筑公司重仓持股情况
• 表2：八大建筑央企2018及2019Q1订单情况
• 表3：2018年至今各月社融数据情况
• 表4：2018年至今各月新增人民币贷款情况
• 表5：1-5月发改委审批项目投资总额
• 表6：2017年至今各月制造业PMI情况
• 表7：2017年至今各月非制造业PMI情况