轻工制造行业：去库尾声纸价否极泰来，推荐文化纸龙头-20190407-广发证券-16页_1mb

报告摘要

本报告主要分析轻工制造行业中文化纸板块的市场走势，并基于库存周期、原材料价格、企业盈利与估值等多角度提出投资建议。报告指出，当前文化纸行业去库存接近尾声，叠加二季度需求旺季，价格有望回升，企业盈利和估值也将迎来修复。

库存周期视角：
- 文化纸价格领先下游行业产成品存货约4个月，2018年初印刷行业开始去库存，目前接近底部区域。
- 3月份下游需求旺季来临，文化纸涨价预期逐步落实，与2019年H2补库存周期预测吻合。
- 2012年以来，双胶纸表观消费量年化增长约1.77%，铜版纸年化增长约-0.07%，需求相对稳定。
原材料价格视角：
- 海外木浆价格持续上涨，全球木浆生产商及中国港口库存高位回落，支撑短期价格。
- 木浆价格中长期中枢上移，因新增产能有限，且文化纸下游需求稳定，有利于成本转嫁，提升吨纸盈利。
- 2019年1-2月中国木浆进口同比下滑5.67%，连续4个月负增长，港口库存高位回落，有望逐步消化。
企业盈利与估值视角：
- 双胶纸、铜版纸行业毛利率处于历史底部，结合期间费用率，行业处于盈亏平衡线附近。
- 太阳纸业18Q4剔除箱板纸、溶解浆业务后吨纸毛利约426元/吨，处于历史低位，印证行业盈利水平。
- 太阳纸业拥有部分木浆自产能力，管理效率高，其PB估值有望从1.5倍向1.8倍中枢回归。

公司简称	股票代码	当前股价	合理价值	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2018E）	PE（2019E）	EV/EBITDA（2018E）	EV/EBITDA（2019E）	ROE（2018E）	ROE（2019E）
太阳纸业	002078.SZ	8.22	8.90	0.86	0.89	9.56	9.24	4.49	4.72	18.5	16.4
晨鸣纸业	000488.SZ	7.14	8.17	0.86	0.91	4.72	7.85	7.13	9.53	10.00	12.60
山鹰纸业	600567.SH	4.28	4.90	0.70	0.70	4.45	6.11	5.19	8.12	24.30	19.8