基础化工行业2020年中期投资策略：否极泰来，基础化工龙头进入战略配置期-20200617-开源证券-40页_2mb

化工行业2020年中期投资策略总结

核心内容

化工行业在2020年处于“低业绩+低价格+低估值”的阶段，但整体基本面逐步改善，周期复苏趋势明确。分析师建议关注处于周期底部、估值较低、现金流量健康、盈利复苏时期更早的基础化工子行业龙头，如聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药等。

主要观点

• 行业复苏预期：国内经济数据逐步改善，化工品各下游行业基本面逐步恢复，周期复苏趋势明显。
• 估值处于低位：化工行业整体估值水平偏低，PB处于历史1/4分位数，具备估值修复空间。
• 周期底部特征：化工行业整体处于周期底部，随着经济复苏和需求回暖，有望迎来盈利修复和估值提升。
• 关注细分行业：MDI、煤化工、氟化工等细分行业需求边际改善，具备较高的业绩弹性。

关键信息

行业整体情况

• 业绩低迷：2019年化工行业整体归母净利润同比减少26.82%，2020Q1进一步下滑至-44.84%。
• 价格低迷：化工产品价格指数（CCPI）持续下跌，2020年4月跌至历史底部。
• 估值偏低：化工行业PE和PB均处于历史底部区间，整体处于中等水平。

MDI行业分析

• 供需格局改善：冰箱冷柜行业复苏带动MDI需求上升，MDI开工率从38%回升至53%。
• 价格反弹：聚合MDI价格从4月初的10,800元/吨反弹至11,950元/吨，纯MDI价格也同步上涨。
• 行业垄断格局：全球MDI行业CR5占比达89%，预计至2024年仍维持寡头垄断格局。
• 受益标的：万华化学。

煤化工行业分析

• 原料成本下降：煤价低位运行，为煤化工企业提供成本优势。
• 行业处于底部：煤化工产品价格处于历史低位，部分行业普遍亏损。
• 需求有望回升：PTA产能扩张将提振醋酸需求，预计未来醋酸行业将处于供需紧平衡状态。
• 受益标的：华鲁恒升。

氟化工产业链分析

• 萤石保持高景气：萤石行业供给收缩，价格坚挺，支撑氢氟酸价格。
• 制冷剂需求回暖：空调销量复苏，制冷剂需求有望提升，三代制冷剂（如R32、R134a）价格进入底部区间。
• 产能扩张即将结束：三代制冷剂产能扩张阶段结束，供给端有望改善。
• 受益标的：金石资源、巨化股份。

其他子行业分析

• 维生素行业：生猪补栏支撑维生素需求，建议关注海外装置开停工情况。
• 农药行业：海外产能退出，国内虫害爆发，国内农药企业有望受益。
• 化肥行业：国内需求进入间歇期，静待秋季肥市场启动。
• 氨纶/粘胶行业：价格处于历史底部，供给过剩格局有望改善。

受益标的

风险提示

• 下游需求疲软
• 油价大幅下跌
• 环保督察不及预期
• 经济下行

图表与数据

• 图1：化工行业指数跑赢沪深300指数2.35%
• 图2：化工行业指数涨幅仅0.06%，明显滞涨
• 图3：2012-2019年化工行业总营业收入及同比增速
• 图4：2012-2019年化工行业归母净利润及同比增速
• 图5：化工行业ROE处于低位
• 图6：化工行业资产负债率基本保持稳定
• 图7：化学原料、塑料及其他制品营收增长明显
• 图8：基础化工各子行业营收同比呈下降态势
• 图9：2019年各子行业归母净利润均有下滑
• 图10：归母净利润同比增速：各子行业有所差异
• 图11：近三年来化工行业管理费用率有所下降
• 图12：2020Q1工业库存迅速累积，重回被动补库阶段
• 图13：2020年4月，化工行业库存同比增速出现回落
• 图14：我国化工上市公司在建工程显著增加，进入新一轮产能周期
• 图15：2016年国内化工产能周期触底，目前固定资产投资完成额水平仍处于底部区间，有恢复趋势
• 图16：多数化工子行业正处于产能投放/释放期
• 图17：PPI同比读数已接近底部，CPI有转负趋势
• 图18：2020Q1全球化学制造业资本开支增长率回落
• 图19：全球化工行业资本开支将平稳增长
• 图20：2020Q1油价大幅下行，化工行业周期景气不佳
• 图21：2019年来CCPI指数持续下行，近期出现反弹
• 图22：化工PE处于底部区间，周期底部PE表现失真
• 图23：化工行业PB走势与整体A股基本一致
• 图24：化工行业PE处于中等水平，在23.87左右
• 图25：化工行业PB处于中等水平，在1.89左右
• 图26：全球MDI行业格局历经三个发展阶段
• 图27：预计至2024年MDI行业仍将维持寡头垄断格局
• 图28：2019年我国MDI消费量最大的领域是白色家电
• 图29：2020年3月-5月MDI开工率有所恢复
• 图30：4月起聚合MDI价格与价差同步增长
• 图31：近一个月纯MDI价格与价差持续上涨
• 图32：2020年4月冰箱销量同比下降1.0%
• 图33：2020年4月冰柜销量同比增长14.0%
• 图34：2020年3月~4月冰箱出口量均实现同比增长
• 图35：2020年4月冰柜出口量同比大增23.0%
• 图36：2020年上半年煤价低位运行
• 图37：煤化工产品价格走势与原油走势基本一致
• 图38：DMF主要用于生产浆料
• 图39：2019年DMF产能有所缩减，产能向龙头集中
• 图40：DMF开工率在60%上下波动
• 图41：2020年4月浙江交科装置关停提振DMF价格
• 图42：醋酸价格处于历史极低水平
• 图43：醋酸表观消费量呈增长趋势
• 图44：超1/4醋酸用于生产PTA
• 图45：PTA主要用于生产涤纶长丝
• 图46：我国是全球第一大PTA生产和消费大国
• 图47：2019年醋酸行业开工率已达历史新高
• 图48：乙二醇价格已处于历史绝对底部
• 图49：近期萤石坚挺运行，支撑氢氟酸价格
• 图50：当前R22厂家持挺价态度，价差重回8,000
• 图51：三代制冷剂R32微利运行
• 图52：三代制冷剂R134a价格及价差处于底部区间
• 图53：我国空调销量出现复苏信号
• 图54：我国汽车消费呈明显回暖态势
• 图55：当前尚处于竣工周期景气阶段的中期
• 图56：家用空调销售通常滞后房地产销售3-6个季度
• 图57：2020年1-4月，维生素产品价格整体大幅上涨
• 图58：部分维生素价格暴涨后有所回落
• 图59：全国生猪定点屠宰企业屠宰量恢复增长
• 图60：草地贪夜蛾通过东、西两条迁飞路径直达我国北方玉米主产区
• 图61：蝗灾在东非、西亚、南亚地区肆虐，现已入侵印度中部、西部和北部
• 图62：近年来氨纶产业集中度逐步提升
• 图63：氨纶价格现已进入底部区间
• 图64：全球纺织服装市场规模持续增长
• 图65：近年来全球服装出口贸易市场恢复增长
• 图66：粘胶短纤下游需求：主要用于生产人棉纱
• 图67：粘胶短纤表观消费量平稳增长
• 图68：棉花库存逐年下降，库消比持续走低
• 图69：近年来棉花-粘胶价差逐渐拉大
• 图70：粘胶短纤价格及价差进入底部区间，行业普遍亏损

表格数据

• 表1：预计至2024年全球MDI行业CR5仍将高达84%左右
• 表2：华鲁恒升为国内DMF龙头
• 表3：未来三年我国拟建PTA产能超4,000万吨
• 表4：目前国内醋酸产能合计925万吨
• 表5：我们测算2020年由房屋竣工拉动的制冷剂增长率约1.4%
• 表6：2020年年初至今，维生素品种价格大幅上涨
• 表7：2019年华峰氨纶产能居全国第一、新乡化纤产能居全国第三
• 表8：未来国内氨纶新增产能有限
• 表9：三友化工子公司唐山化纤粘胶短纤总产能位居行业第二
• 表10：受益标的盈利预测与估值