解惑降电价_中国电价并不贵_11页_740kb

行业研究报告总结：电力行业电价与盈利分析

核心内容概览

本报告聚焦于中国电力行业的电价结构、盈利模式及与国际市场的对比，分析了2019年中国电力行业的降电价政策、电价结构差异、盈利状况及改革方向。

主要观点

• 电价水平：中国平均销售电价相对较低，在全球37个国家中位列第24位，但工业电价偏高，居民电价偏低，存在交叉补贴现象。
• 国际比较：中国居民电价较美国低38%，工业电价较美国高37%，大工业电价较美国高29%。中国电价结构与欧美国家存在显著差异。
• 盈利分析：中国发电行业盈利波动大，电网行业盈利水平低于美国和香港。2014-2018年中国电网ROE/ROA分别为4.5%/2%，美国为8.2%/2.4%。
• 电价构成：中国电价由上网电价、税费、线损费用和电网建设维护成本构成，其中税费和政府性基金等占比较高。
• 改革方向：中国电力改革逐步推进市场化交易，如“基准电价+浮动机制”试点，旨在提升火电盈利稳定性。
• 市场机制：美国电力市场各环节开放竞争，而中国电价主要由国家发改委核定，市场化程度较低。
• 监管政策：以香港为例，完善的监管机制保障电力公司稳定盈利，电价与燃料成本挂钩，资本开支受政府约束。

关键信息

电价结构与国际对比

• 2017年全球平均售电均价：0.956元/度电，中国为0.629元/度电，处于较低水平。
• 居民电价：中国居民电价为0.53元/度电，显著低于美国（约0.85元/度电）。
• 工业电价：中国工业电价为0.766元/度电，略高于美国（约0.559元/度电）。
• 大工业电价：中国大工业电价为0.598元/度电，显著高于美国（约0.464元/度电）。

电力系统盈利能力

• ROE（净资产收益率）：2014-2018年中国发电&电网系统ROE均值为6.0%，低于美国（6.2%）和香港（6.8%）。
• ROA（资产回报率）：中国发电&电网系统ROA均值为2.2%，低于美国（2.4%）和香港（3.6%）。
• 发电企业盈利波动：中国发电企业ROA在2014-2018年波动较大，而美国和香港相对稳定。
• 电网企业盈利：中国电网ROE显著低于美国，ROA无明显差异。

电力改革与市场化机制

• 电力市场化改革：中国电力市场化改革逐步推进，包括输配电价改革、售电侧改革、电力现货市场试点及增量配网试点。
• “基准电价+浮动机制”：2018年国家发改委提出该机制，旨在提高电价的市场化程度，减少发电企业盈利波动。
• 试点省份：江西、山东等省份已试行“基准电价+浮动机制”，鼓励长期合作关系，共同承担市场波动风险。

香港电力市场模式

• 监管政策：设立准许利润上限，政府直接介入资本开支计划，确保电价与燃料成本挂钩。
• 盈利稳定性：中电控股（香港主要电力公司）ROE稳定在13%左右，股价在39年中复合收益达8.3%。
• 成本控制：电价调整机制考虑了燃料价格变动，保障了电力公司的盈利空间。

风险提示

• 电力工业历史悠久，成因复杂，各环节利润分配受国家政策影响较大。
• 用电成本不仅包括电价，还涉及输配电等硬件操作和管理成本。
• 理论分析无法完全佐证利润分配，最终依据为国家政策。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2017年部分国家售电均价
• 图表2：2015年中外工业售电价对比
• 图表3：2019年初至今各省一般工商业电价降幅
• 图表4：2015年中外居民售电价对比
• 图表5：我国电价构成（以江苏省为蓝本）
• 图表6：中外发电&电网系统ROE比较
• 图表7：中外发电&电网系统ROA比较
• 图表8：中外发电行业ROE比较
• 图表9：中外发电行业ROA比较
• 图表10：中外电网行业ROE比较
• 图表11：中外电网行业ROA比较
• 图表12：中国VS美国VS香港发电企业ROA对比
• 图表13：中国VS美国VS香港发电企业ROE对比
• 图表14：中美电网企业ROE对比
• 图表15：中美电网企业ROA对比
• 图表16：电力市场建设试点
• 图表17：部分省份“基准电价+浮动机制”试行要点
• 图表18：香港电力市场管制要点
• 图表19：中电控股平均总电费与CPI对比
• 图表20：中电控股ROE

市场化趋势与未来展望

• 电力市场化：随着电力改革的推进，电价定价机制将更加市场化，火电盈利模式有望改善。
• 成本优势：拥有成本优势的优质火电龙头市占率将进一步提升。
• 行业属性：电力行业将逐步回归“公用事业”属性，市场化定价机制将提升行业整体盈利水平。

评级说明

• 行业评级：根据报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：根据公司股价与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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