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2018年4月23日利率市场交易策略总结

核心内容

2018年4月23日，分析师陈彦利发布了一份关于利率市场交易策略的报告，重点分析了宏观基本面、资金面、债市走势及政策面，并对2018年债市趋势进行了预判。

主要观点

• 宏观基本面：经济整体保持平稳增长，一季度GDP增速为6.8%，与去年下半年持平。
• 工业与投资：工业增加值增速放缓，制造业与基建投资持续下滑，但房地产投资仍为拉动主力。
• 消费数据：消费有所回升，特别是服装、家具、建材等品类增长显著。
• 物价走势：CPI环比大幅回落，PPI持续下行，但低基数及季节性因素影响价格走势。
• 汇率情况：人民币对美元中间价小幅下调，但整体稳定，中美贸易摩擦未显著影响跨境资金流动。
• 货币政策：央行通过降准置换MLF，释放增量资金约4000亿元，缓解资金紧张，推动利率下行。

关键信息

一、宏观基本面分析

• 工业增加值：3月同比增长6.0%，较1-2月下降1.2个百分点。
• 固定资产投资：1-3月增长7.5%，增速回落0.4个百分点，主要受制造业和基建投资拖累。
• 房地产投资：1-3月同比增长10.4%，增速提高0.5个百分点，成为投资主要拉动力。
• 消费增长：3月社会消费品零售总额同比增长10.1%，消费结构优化，网上零售持续走高。
• PMI数据：3月制造业PMI为51.5%，较上月上升1.2个百分点，显示经济稳中向好。

二、资金面跟踪

• 央行操作：上周央行净投放4700亿元，对冲800亿国库定存和3675亿元MLF，释放增量资金4000亿元。
• 利率调整：上调14天期逆回购与MLF利率5个BP，意在控制金融机构杠杆。
• 资金状况：降准释放资金有助于缓解税期影响下的资金紧张，资金面有望平稳度过月末及五一假期。

三、债市走势回顾与预判

• 债市表现：上周债市因降准刺激全面上涨，各期限利率大幅下行，十年期国债收益率逼近3.50%。
• 利率下行趋势：降准带来基础货币成本下降和货币利率下行，推动债券收益率进一步下降。
• 市场预期：短期可能有获利了结反弹压力，但长期来看，债市将呈现稳中趋升的格局。

四、利率产品表现

• 一级市场：国债及政策性金融债发行利率下降，市场认购热情较高。
• 二级市场：国债收益率曲线大幅下移，国开债收益率亦显著下降，现券成交量回升。

资金面与利率走势

• 货币市场利率：SHIBOR与回购利率整体上行，但部分期限有所回落。
• 流动性管理：央行通过MLF、PSL和逆回购操作，实现流动性合理稳定，逐步由“填谷”转向“削峰”。
• 超储率：四季度超储率回升至2.1%，缓解流动性压力，但不构成明显放松信号。

政策面与监管动态

• 资管新规：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》发布，重点在于打破刚兑、控制杠杆、限制多层嵌套和资金池业务。
• 监管趋势：强调协调监管、统一标准、行为监管，推动资管业务回归本源。
• 过渡期安排：给予金融机构充分整改时间，避免市场剧烈波动。

投资策略建议

• 短期：债市可能面临获利了结反弹压力，但整体仍处于利率下行通道。
• 长期：随着去杠杆和监管政策的推进，债市将呈现稳中趋升格局。
• 关注点：地方专项债规模扩大，但对市场供给压力有限；央行关注利率等价格型指标，弱化对M2和社融增速的控制。

投资评级体系说明

• 评级维度：安全性、收益性、流动性。
• 评级类型：
  • 两全级：适合银行、保险、基金、券商等全序列机构。
  • 配置级：适合以配置为主需求的银行、保险。
  • 投资级：适合追求收益的基金、券商、专业投资者。
  • 回避级：流动性差、风险高的债券。

免责条款

• 本报告基于公开资料整理，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行分析并决策，不得以分析师评级替代个人判断。
• 上海证券有限责任公司保留对报告内容的修改权和最终解释权。