20260505-华泰证券-华泰_公用环保深度_中国电价迎来周期性拐点_46页_6mb

华泰 | 公用环保深度：中国电价迎来周期性拐点

核心内容

中国电价正在迎来周期性拐点，主要由成本上升与供需关系转变共同推动。2026年，随着煤价反弹和清洁能源机制电价试点的推进，电价开始逐步回升，预示着电力行业进入新的价格周期。此外，由于“十五五”期间碳价与绿证价格的上涨，清洁能源电价可能独立于火电电价而上行。

主要观点

1. 电价拐点已至：供需二阶导出现逆转，煤价反弹将带动电价上涨提前于供需拐点。
2. 清洁能源电价独立上行：碳价和绿证价格持续上涨，清洁能源电价可能走出独立于火电的上行趋势。
3. 政策支持机制电价：辽宁和广西开始试点核电机制电价，标志着政策层面不再支持“煤价下降，电价下降”的模式。
4. 电价上涨的验证：2026年3月起，南方省份现货电价突破年度长协，4月蔓延至华东，5月多地月度长协突破年协水平，显示电价反弹趋势。
5. 绿色溢价显现：碳价上涨推动火电成本上升，绿证价格上涨直接利好绿电企业，提升其度电收入和盈利弹性。
6. 投资建议：推荐清洁能源+煤电联营企业，尤其是核电和绿电运营商，受益于机制电价、碳价和绿证价格上涨带来的盈利与估值提升。

关键信息

• 供需关系：2026年开始，火电和新能源新增装机增速显著下降，供给端趋于稳定。
• 成本因素：煤价上涨是电价反弹的前提，碳价上涨推动火电成本上升，绿证价格上涨直接提升绿电收益。
• 机制电价试点：辽宁和广西试点机制电价，预示全国推广趋势，有助于核电和新能源盈利修复。
• AI算力与电价：AI算力需求增长可能带动电力需求，影响电价走势。
• 政策风险：碳市场扩容、绿证交易政策、SAF强制掺混政策等存在不确定性，可能影响电价和相关企业的业绩释放。
• 区域差异：沿海省份电价对进口煤更敏感，三北地区新能源消纳和电价可能提前见底。

电价上涨的驱动因素

1. 成本推动：煤价反弹、碳价上涨、绿证价格上涨共同推动电价上行。
2. 供需变化：火电利用小时数恶化最快的阶段已结束，新能源装机增速放缓。
3. 政策托底：核电机制电价政策的推出，为非化石能源电价提供了新的定价依据。
4. 市场机制：现货电价上涨反映了电力供需变化，中长期电价也随现货趋势而调整。

清洁能源的前景

• 核电：预计2026年开始核电装机加速投产，机制电价政策全面铺开，带来盈利修复、成长加速与估值提升的三重利好。
• 绿电：绿电价值重估将沿“电-证-碳”联动主线展开，绿证价格提升将显著改善绿电运营商的盈利表现。
• 绿证需求：2030年绿证需求将显著增加，尤其在数据中心、钢铁、有色、建材等行业。

煤电联营的利好

• 煤电联营企业具备成本稳定性，能充分受益于本轮电价上行周期。
• 自有煤矿或长协保供能力强的企业，将更受益于煤价上涨带来的电价弹性。

风险提示

• 政策推进不及预期：碳市场扩容、绿证交易政策、SAF强制掺混政策等存在不确定性。
• 供需变化：需求超预期可能引发供给侧提速，电价上涨需供需支持。
• 煤价波动：国内煤价受供给侧扰动影响较大，未来走势存在不确定性。

图表概览

• 图表1-29：展示中美电价对比、燃料成本、LCOE、碳价与绿证价格关系等。
• 图表30-51：反映绿证价格对盈利的影响、新能源消纳与电价变化、区域电价差异等。
• 图表52-54：显示核电装机与增速、绿证价格对IRR的影响等。

总结

2026年中国电价进入周期性拐点，受煤价反弹、碳价上涨、绿证价格上涨及政策支持共同驱动。核电和绿电企业将迎来盈利修复与估值提升的机会，而煤电联营企业则因成本稳定性而受益。随着“十五五”政策的推进，电力行业将迎来新的价值重估周期。