20241216-国盛证券-兼评11月经济_为何地产销售升_投资降__10页_740kb

2024年11月宏观经济分析摘要

报告机构：国盛证券

核心观点

11月经济修复边际放缓，有喜有忧：消费、出口、地产投资再度回落；制造业及基建投资表现稳健，地产销售有所企稳，但投资与销售走势背离。

消费端

1. 11月社零同比增速回落至30%，较前值减少18个百分点，餐饮收入同比增速回升至40%。
2. 高频数据显示，消费透支效应显著，部分消费品类因以旧换新政策退出或促销提前而增速下滑。

地产投资端

1. 地产销售跌幅收窄：11月70城二手房价格环比转正，一线城市房价企稳。
2. 地产投资跌幅扩大至-104%，新开工、施工、竣工面积同比下降幅度扩大，开发商投资意愿不足与库存消化并存。

制造业投资端

制造业投资同比保持93%，政策推动设备更新效果显现，但企业投资意愿指数小幅下滑。行业分化明显：汽车行业、食品制造等增长，运输设备、化学制品等增速放缓。

基建投资端

前三季度广义基建投资增速94%，保持高增长态势。高频数据显示，水泥发运率继续反弹，开工率稳中有升，实物工作量高于季节性水平。

供给端

1. 工业生产同比增速微升至54%，但环比数据未刷新高。
2. 服务业生产指数同比小幅降至61%，但信息传输、租赁服务等行业表现较强。

就业端

11月城镇失业率为50%，与前值持平，未现显著改善。

展望

• 政策端：未来会议或释放降准降息信号，全力推动内需修复与出口韧性。
• 增速：预计四季度GDP增速接近5%，全年目标有望实现。

风险提示

• 政策力度不及预期、海外需求转弱、地缘冲突超预期带来下行风险；数据统计口径调整可能影响分析结果。