> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国电价上涨系列Ⅱ：核电机制托底，绿电电价拐点显现 ## 核电机制电价出炉，政策呵护可再生能源盈利 辽宁于2026年3月率先试点核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例为70%，机制电价等于核准电价。此举标志着2023年以来“煤价下降，电价下降”的趋势告一段落，核电等清洁能源盈利承压的局面可能迎来重大政策拐点。新机制下，红沿河电站的机制电价为0.3798元/千瓦时，对中国广核2026年净利润增厚约7亿，隐含ROE为8%，ROA为2%，表明政府认可核电的合理回报水平。 ## “绿电”属性的定价“十五五”逐步增强 中国电价尚未充分体现碳排放成本和清洁能源的绿色属性。随着“十五五”期间机制的推进，绿证和碳价的上涨将对电价产生正向影响： - **绿证涨价**：2026年均价6元/张，为绿电带来0.6分/度溢价，若实现“碳证平价”，批发电价将增厚15%。 - **碳价上涨**：中国碳价上涨50元/吨，等价于煤电成本上升0.047元/度，或将直接推升火电市场化报价。 - **绿电直连**：离网项目可节省0.4元/度成本，而并网项目则节省0.01-0.07元/度。 ## 投资建议 1. **核电板块**：政策落地或将带来盈利修复，首推中国广核H，其DCF估值空间高达72%，盈利弹性较大。 2. **风光运营商**：光伏低价难以持续，绿色属性待体现，推荐龙源H、京能清洁、三峡能源等。 3. **A股稀缺绿电直连标的**：继续推荐龙净环保（背靠紫金矿业）。 ## 化石能源易涨难跌：带动电价提前见底 - **煤价中枢抬升**：霍尔木兹海峡封锁及地缘局势波动，预计煤价将回升至750元/吨，火电燃料成本将增长1.3分/度，批发侧电价有望上涨约3%。 - **中美电价剪刀差**：中国工业电价可能在2026年起与美国出现倒挂，但这种趋势难以长期持续，因电力上下游均具备全球流动性。 - **AI需求**：AI推理对电力需求的弹性可能带来电价上涨，单位token成本中电价占比可达20%-30%。 ## 绿色溢价：清洁能源电价有望见底 - **碳价与绿证联动**：碳价上涨将推升火电报价，绿证价格与碳价正相关，若绿证价格与碳价持平，批发电价将增厚15%，工业电价增厚10%-11%。 - **绿电直连机制**：通过减少线损和系统运行费、节省输配电费、优化“源-储-荷”匹配，可显著提升清洁能源的盈利空间。 ## 风险提示 - 辽宁核电试点的后续推广情况（是否其他省份跟进，是否全国推广）。 - 煤价波动（霍尔木兹海峡封锁、印尼煤炭出口配额变化、国内供给侧改革）。 - 中国电力产业的供给增速是否如期下降。 ## 重点推荐股票 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价（当地币种） | 投资评级 | |--------------|------------|--------------------|----------| | 龙净环保 | 600388 CH | 28.96 | 买入 | | 福能股份 | 600483 CH | 15.47 | 买入 | | 华润电力 | 836 HK | 26.74 | 买入 | | 川投能源 | 600674 CH | 21.25 | 买入 | | 长江电力 | 600900 CH | 36.55 | 买入 | | 京能清洁能源 | 579 HK | 2.96 | 买入 | | 中国核电 | 601985 CH | 10.78 | 买入 | | 国投电力 | 600886 CH | 17.35 | 买入 | | 中国广核 | 003816 CH | 4.70 | 买入 | | 华能国际电力 | 902 HK | 7.33 | 买入 | | 华能水电 | 600025 CH | 11.67 | 买入 | | 甘肃能源 | 000791 CH | 9.55 | 买入 | | 三峡能源 | 600905 CH | 4.75 | 买入 | | 中广核电力 | 1816 HK | 3.69 | 买入 | | 华能蒙电 | 600863 CH | 5.55 | 买入 | ## 核电盈利测算 - 2023-2025年，中国核电和中国广核因市场化交易电价下降，税后收入分别受影响3亿和58亿。 - 若2026年没有规则调整，两家公司还将继续受到电价拖累影响收入37亿和45亿。 - 若辽宁机制全国推广，中国广核2026年利润可恢复至140亿以上，对应当前港股PE仅11倍，股息率约4%。 ## 光伏盈利测算 - 假设煤价稳定在700元/吨，光伏LCOE与低点电价折价比例高达30%-50%，仅在部分海风项目中可能盈利。 - 光伏需装6小时储能，储能成本0.5元/wh，几乎无法在当前电价下盈利。 ## 结论 核电机制电价的落地为清洁能源盈利带来重要支撑，政策优化托底电价，绿电属性定价逐步增强，推动电力行业向绿色溢价方向发展。随着煤价中枢抬升和碳价上涨，电价有望提前见底，清洁能源盈利弹性较大，建议重点关注核电和绿电板块。