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中国电价上涨系列Ⅱ：核电机制托底，绿电电价拐点显现

核电机制电价出炉，政策呵护可再生能源盈利

辽宁于2026年3月率先试点核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例为70%，机制电价等于核准电价。此举标志着2023年以来“煤价下降，电价下降”的趋势告一段落，核电等清洁能源盈利承压的局面可能迎来重大政策拐点。新机制下，红沿河电站的机制电价为0.3798元/千瓦时，对中国广核2026年净利润增厚约7亿，隐含ROE为8%，ROA为2%，表明政府认可核电的合理回报水平。

“绿电”属性的定价“十五五”逐步增强

中国电价尚未充分体现碳排放成本和清洁能源的绿色属性。随着“十五五”期间机制的推进，绿证和碳价的上涨将对电价产生正向影响：

• 绿证涨价：2026年均价6元/张，为绿电带来0.6分/度溢价，若实现“碳证平价”，批发电价将增厚15%。
• 碳价上涨：中国碳价上涨50元/吨，等价于煤电成本上升0.047元/度，或将直接推升火电市场化报价。
• 绿电直连：离网项目可节省0.4元/度成本，而并网项目则节省0.01-0.07元/度。

投资建议

1. 核电板块：政策落地或将带来盈利修复，首推中国广核H，其DCF估值空间高达72%，盈利弹性较大。
2. 风光运营商：光伏低价难以持续，绿色属性待体现，推荐龙源H、京能清洁、三峡能源等。
3. A股稀缺绿电直连标的：继续推荐龙净环保（背靠紫金矿业）。

化石能源易涨难跌：带动电价提前见底

• 煤价中枢抬升：霍尔木兹海峡封锁及地缘局势波动，预计煤价将回升至750元/吨，火电燃料成本将增长1.3分/度，批发侧电价有望上涨约3%。
• 中美电价剪刀差：中国工业电价可能在2026年起与美国出现倒挂，但这种趋势难以长期持续，因电力上下游均具备全球流动性。
• AI需求：AI推理对电力需求的弹性可能带来电价上涨，单位token成本中电价占比可达20%-30%。

绿色溢价：清洁能源电价有望见底

• 碳价与绿证联动：碳价上涨将推升火电报价，绿证价格与碳价正相关，若绿证价格与碳价持平，批发电价将增厚15%，工业电价增厚10%-11%。
• 绿电直连机制：通过减少线损和系统运行费、节省输配电费、优化“源-储-荷”匹配，可显著提升清洁能源的盈利空间。

风险提示

• 辽宁核电试点的后续推广情况（是否其他省份跟进，是否全国推广）。
• 煤价波动（霍尔木兹海峡封锁、印尼煤炭出口配额变化、国内供给侧改革）。
• 中国电力产业的供给增速是否如期下降。

重点推荐股票

核电盈利测算

• 2023-2025年，中国核电和中国广核因市场化交易电价下降，税后收入分别受影响3亿和58亿。
• 若2026年没有规则调整，两家公司还将继续受到电价拖累影响收入37亿和45亿。
• 若辽宁机制全国推广，中国广核2026年利润可恢复至140亿以上，对应当前港股PE仅11倍，股息率约4%。

光伏盈利测算

• 假设煤价稳定在700元/吨，光伏LCOE与低点电价折价比例高达30%-50%，仅在部分海风项目中可能盈利。
• 光伏需装6小时储能，储能成本0.5元/wh，几乎无法在当前电价下盈利。

结论

核电机制电价的落地为清洁能源盈利带来重要支撑，政策优化托底电价，绿电属性定价逐步增强，推动电力行业向绿色溢价方向发展。随着煤价中枢抬升和碳价上涨，电价有望提前见底，清洁能源盈利弹性较大，建议重点关注核电和绿电板块。