深度报告-20221115-中国银河-九丰能源-605090.SH-海陆双资源池布局逐渐完善_氢能业务打开新成长空间_33页_1mb

九丰能源总结

核心内容

九丰能源是国内以燃气产业为核心的大型清洁能源综合服务提供商，深耕清洁能源行业30余年。公司业务涵盖LPG、LNG等能源贸易及加工，同时布局氢能、氮气等新兴业务，形成“海气+陆气”双资源池布局，提升资源保障能力与盈利稳定性。公司拥有东莞立沙岛综合能源基地，具备LNG和LPG年周转能力各150万吨，且通过参股广海湾LNG接收站和收购森泰能源、华油中蓝，进一步扩大陆气资源。氢能业务作为新增长点，已与巨正源合作开展PDH工业副产提纯氢项目，未来将布局天然气制氢、电解水制氢等多条产业链。

主要观点

• 业务布局全面：公司已实现从国际采购、运输、仓储、加工、物流配送到终端服务的“端到端”全产业链布局。
• 双资源池优势：海陆气源结合，有效降低资源价格波动对盈利的影响，提升市场辐射能力。
• 氢能业务潜力大：公司正加快氢能产业链布局，与燃料电池行业深度合作，拓展加氢站建设。
• 盈利能力稳定：公司通过自有运输船、良好气源保障和高毛利项目（如提氦）提升盈利稳定性。
• 估值合理：公司2022-2024年预计归母净利润分别为10.62亿元、13.72亿元、15.59亿元，对应PE分别为13.3x、10.3x、9.0x，与可比公司基本持平，且具备估值溢价空间。

关键信息

LNG与LPG业务

• LNG业务：公司LNG年周转能力达150万吨，2022-2024年预计销量分别为200/210/220万吨，单吨毛差预计分别为420/480/480元。
• LPG业务：LPG年销量稳定在180万吨，单吨毛差为260元。
• 森泰能源：四川和内蒙古已投产4家LNG液厂，年产能接近60万吨，2024年产能有望翻番至接近120万吨。
• 华油中蓝：四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，二期规划年产能30万吨，已完成征地和辅助工程建设。

氢能业务

• PDH工业副产提纯氢：一期已投产，年产2.5万吨氢气，二期规划年产2.5万吨。
• 氢能项目：公司推动天然气重整制氢、电解水制氢项目落地，同时加强与燃料电池行业的合作。
• 预计销量：2022-2024年氢气销量分别为0.5/1.5/2.5万吨，每吨均价4万元，毛利率30%。

氮气业务

• 提氦项目：森泰能源B0G提氦项目自2021年5月试生产，年设计产能36万方，2022年1-5月实际产量6.73万方。
• 预计产量：2022-2024年氮气产量分别为15/17/20万方，每方均价180元，毛利率80%。

财务表现

• 2022前三季度营收：202.08亿元，同比增长73.6%；归母净利润9.41亿元，同比增长54.5%。
• 毛利率：2022前三季度整体毛利率6.74%，净利率4.66%，较2021年有所改善。
• 费用率：期间费用率1.11%，财务费用率-0.53%，体现较好的成本控制能力。
• 资产负债率：2022前三季度为39.04%，未来有较大的债务融资空间。
• 现金流：流动比率、速动比率、现金比率分别为2.11、1.96、1.34，现金流充足。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为10.62亿元、13.72亿元、15.59亿元，EPS分别为1.71元、2.21元、2.51元。
• 估值水平：当前股价对应PE分别为13.3x、10.3x、9.0x，与可比公司基本持平，但公司盈利稳定性和增速优势明显，应享受一定的估值溢价。
• 投资评级：维持“推荐”评级。

股价催化剂

• 天然气下游需求超预期；
• 森泰能源与华油中蓝扩产进度超预期；
• 氢气项目市场开拓超预期。

风险提示

• 上游资源价格波动；
• 下游市场开拓进度不及预期；
• 项目收购及投产进度不及预期；
• 美元与人民币汇率波动。

附录

• 公司股权结构：张建国、蔡丽红夫妇为实际控制人，合计控制52.50%股份。
• 员工持股计划：2022年9月启动，规模不超过7539万元，涉及23人，解锁期与公司业绩挂钩。
• 天然气行业发展趋势：预计2022-2025年国内天然气年均增长3.5%-5%，天然气在能源结构中的占比持续提升。
• LNG进口：2021年进口量占比达67.3%，未来10年LNG接收站建设将持续增长。
• 民营LNG接收站：国内仅有3座为民营企业，九丰能源是其中之一，具备稀缺性。
• “十四五”规划：明确天然气发展目标，推动LNG接收站、储气库、管道建设及价格市场化改革。