深度报告-20220527-东吴证券-九丰能源-605090.SH-LNG_海陆双气源_布局完善_制氢_加氢优势打开广东_川渝氢能市场_28页_1mb

九丰能源（605090）总结

核心内容

九丰能源是一家深耕能源贸易30年的企业，以LNG业务为核心，同时布局氢能与氮气业务，致力于清洁能源的发展。公司于2021年5月登陆上交所，形成“海陆双气源”LNG布局，并计划通过收购远丰森泰和华油中蓝进一步拓展氢能和陆气资源，提升市场竞争力。

主要观点

• LNG业务布局完善：公司LNG接收站处理能力150万吨/年，计划2025年江门码头建成300万吨/年处理能力，实现处理能力翻两番。
• “海陆双气源”降低成本波动：通过海气与陆气结合，公司能有效控制成本，降低经营波动。
• 氢能布局积极：依托广东和川渝区位优势，公司锁定巨正源2.5万吨/年氢气产能，二期产能翻倍，有望分享2025年广东省氢能重卡市场。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年归母净利润分别为9.85/13.16/16.85亿元，对应PE分别为13/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 顺价能力提升：公司国内零售客户占比达70%，未来将提升至90%，增强顺价能力。

关键信息

• 盈利预测：
  • 2021A：营业总收入18,488百万元，归属母公司净利润620百万元。
  • 2022E：营业总收入21,662百万元，归属母公司净利润985百万元。
  • 2023E：营业总收入22,907百万元，归属母公司净利润1,316百万元。
  • 2024E：营业总收入23,887百万元，归属母公司净利润1,685百万元。
• 股权结构：张建国和蔡丽红夫妇为公司实控人，合计持股51.9%。
• 负债率下降：公司负债率从2016年的73.0%降至2021年的23.5%，ROE提升空间大。
• 氢能市场空间：广东和川渝地区氢能市场空间合计达132亿元，预计2025年氢燃料车保有量达92,000辆。
• 加氢成本下降：预计2025年加氢价格降至30元/千克，氢燃料重卡经济性将优于柴油。
• 政策支持：多省市对加氢站建设与运营提供补贴，如重庆、成都、广东等地的加氢站建设补贴最高可达1500万元，运营补贴可达20元/千克。
• 制氢成本优势：远丰森泰使用天然气重整+碳捕捉技术，制氢成本在11.32-13.62元/千克，毛利率可达60%。
• 市场前景：公司通过布局氢能市场，协同主业延伸产业链，提升整体盈利能力。

风险提示

• 天然气价格剧烈波动
• 氢能政策落地速度不及预期
• 资产重组进度不及预期
• 项目投产进度不及预期

业务模式与盈利能力

• 公司LNG业务毛利率高于LPG和甲醇等业务，2020年达到21.56%。
• 公司LPG业务毛利率较低，但销售结构优化使整体盈利能力提升。
• 公司采用长约+现货采购策略，灵活应对市场变化，2022年Q1盈利能力恢复。

未来展望

• 公司计划通过收购远丰森泰和华油中蓝，实现“海陆双气源”布局，增强市场竞争力。
• 氢能业务将受益于政策支持和市场需求增长，成为公司新的增长点。
• 公司将继续优化销售结构，提升工商业用户比例，增强顺价能力，提高盈利能力。

图表目录

• 图1：公司发展重要节点
• 图2：九丰能源股权结构
• 图3：2021年公司营收结构
• 图4：2021年公司毛利结构
• 图5：公司LPG业务模式
• 图6：公司LNG业务模式
• 图7：2016-2022Q1年公司收入及同比增长率
• 图8：2016-2022Q1年公司归母净利润及同比增长率
• 图9：2016-2021年公司营收结构变化
• 图10：2016-2021年公司毛利结构变化
• 图11：毛利率、归母净利率水平受油气价格影响波动
• 图12：LNG业务毛利率高于LPG、甲醇等业务
• 图13：负债率稳步下降
• 图14：ROE（摊薄）波动性较强
• 图15：2000-2021年我国天然气消费来源结构
• 图16：2010-2021年我国天然气进口结构
• 图17：消费量波动主要由LNG进口平衡
• 图18：2018-2021年总销售量稳定在280-380吨/年
• 图19：2025年LNG处理能力翻两倍
• 图20：2017-08至2021-12海气&陆气价格及价差
• 图21：1965-2020年中国各类能源消费结构
• 图22：2018-2021年中国天然气月度表观消费量
• 图23：疫情以来美国&加拿大钻机数下降
• 图24：2017-2021年美国天然气库存
• 图25：四川远丰森泰经营模式
• 图26：陆气采购价波动可控制在±20%
• 图27：截至2021年12月，我国氢燃料车累计产销均超8000辆
• 图28：加氢价格将在2025年下降至30元/千克
• 图29：远丰森泰天然气重整+碳捕捉技术制备氢气的成本
• 图30：2006-2020年全国加气站数快速提升
• 图31：全国在建成加氢站

表格目录

• 表1：政策推动天然气消费量提升
• 表2：2021年末公司运输船类别&数量
• 表3：公司拟收购陆气资源远丰森泰&华油中蓝
• 表4：四川远丰森泰液厂布局
• 表5：公司的三种LNG贸易模式
• 表6：广东&川渝地区氢能政策
• 表7：广东&川渝氢走廊加氢市场空间达132亿元
• 表8：氢燃料重卡经济性逐步显现，2024年将高于柴油
• 表9：2025年全国氢燃料车保有量将达92000辆
• 表10：2022-2025年氢能重卡售价将因规模化效应逐年下降
• 表11：2022-2025年氢能重卡补贴预测
• 表12：全国各地PDH副产氢产能&投产进度
• 表13：天然气重整+碳捕捉技术制氢成本与天然气价格密切相关
• 表14：各地加氢站建设&运营补贴
• 表15：四川省天然气汽车加气站布局方案