深度报告-20220610-德邦证券-九丰能源-605090.SH-九万里风鹏正举_丰标不凡谱氢能序曲_26页_2mb

九丰能源（605090.SH）投资分析总结

核心内容概述

九丰能源是一家深耕清洁能源30余年的大型综合能源服务商，业务涵盖LPG、LNG、甲醇、二甲醚等产品。公司以东莞立沙岛综合能源基地为核心，拥有完善的LPG储备与销售网络，是华南地区最大的LPG进口商，全国第四大LPG进口商。同时，公司积极拓展LNG业务，通过收购远丰森泰和华油中蓝，实现国内LNG产能翻倍，构建“海气+陆气”双气源体系。公司还提前布局氢能业务，与巨正源、广东国鸿氢能等企业合作，打造氢能全产业链布局。

主要观点

• LPG+LNG双轮驱动：公司通过LPG和LNG业务实现综合能源服务，业务覆盖全产业链，具备较强的资源整合能力。
• 全产业链优势：公司拥有国际采购、仓储、加工、物流、终端销售等能力，保障气源稳定，降低价格波动风险。
• 氢能布局：公司与巨正源、国鸿氢能合作，开展丙烷脱氢制氢项目，未来有望成为氢能产业链的重要参与者。
• 盈利修复与增长：公司2022年Q1业绩显著改善，预计未来三年收入和净利润将保持增长，毛利率逐步提升。
• 估值与投资建议：首次覆盖，给予增持评级，预计2022-2024年收入分别为224.26亿元、236.14亿元、264.39亿元，归母净利润分别为11.01亿元、12.94亿元、15.17亿元，增速分别为77.6%、17.6%、17.3%。

关键信息

1. 公司概况

• 所属行业：公用事业
• 当前价格：21.72元
• 总股本：620.16百万股
• 流通A股：252.81百万股
• 总市值：13,469.83百万元
• 实际控制人：张建国、蔡丽红夫妇，合计持股51.94%
• 业务模式：LPG和LNG业务为核心，覆盖国际采购、运输、仓储、加工、销售等环节。

2. 业务与市场表现

• LNG业务：2021年占公司收入53.43%，主要依赖进口气源，具备“长约气+现货气”双保险机制，2022年Q1销量202.58万吨，同比增长55.77%。
• LPG业务：2021年占公司收入42.22%，公司是华南地区最大的LPG进口商，2022年Q1毛利率8.77%，盈利能力改善。
• 氢能业务：与巨正源合作开展丙烷脱氢制氢项目，预计2022年二期投产后氢气年产能达2.5万吨，未来有望成为氢能产业链重要一环。

3. 项目拓展与产能提升

• 远丰森泰收购：公司收购远丰森泰100%股权，预计2024年满产后LNG产能达120万吨/年，实现国内LNG产能翻倍。
• 华油中蓝收购：公司收购华油中蓝28%股权，预计2022年一期产能达30万吨/年，二期也将投产，公司进一步拓展“海陆双气源”优势。
• 氢能布局：公司计划打造覆盖东莞-广州-佛山-深圳的氢能产业链，未来有望在氢能市场占据重要地位。

4. 盈利预测与投资建议

5. 财务指标预测

6. 风险提示

• 上游采购价格波动风险：公司LPG和LNG业务依赖国际市场，价格波动可能影响采购成本。
• 项目推进不及预期：公司新建项目较多，存在建设周期不确定性。
• 政策推进不及预期：氢能发展政策若未达预期，可能影响公司氢能业务发展。
• 人民币兑美元汇率波动风险：公司主要以美元结算，汇率波动可能影响成本。

估值对比

总结

九丰能源作为清洁能源综合服务商，凭借LPG与LNG双轮驱动，构建了完整的产业链布局。公司在华南地区具有显著的LPG进口优势，同时通过收购远丰森泰和华油中蓝，提升LNG国内产能，增强供应链稳定性。公司积极布局氢能业务，未来有望受益于国家“双碳”目标及氢能产业政策推动。虽然面临上游价格波动、项目推进、政策执行及汇率波动等风险，但公司具备良好的盈利能力改善预期和成长潜力，因此首次覆盖给予增持投资评级。