20240712-天风证券-中国旭阳集团-01907.HK-焦化多运营模式驱动_积极布局氢能形成新增长点_20页_1mb

中国旭阳集团是一家专注于焦炭业务，并多元化发展化工业务及氢能产业的企业。公司大股东为泰克森有限公司，实际控制人为杨雪岗。自1995年成立以来，通过建设多个产业园区，逐步形成了以焦炭为核心、化工和氢能为增长点的产业链布局。

公司现有9个园区，遍布内蒙古、河北和山东三省，其中7个已运营，主要服务于焦煤采购和产品销售，具有明显的区域优势。凭借卓越的成本控制能力、一体化运营和重资产轻资产结合的模式，旭阳集团在焦炭行业中保持了较高的盈利能力，其ROE多年来在行业内表现领先。此外，公司重视股东回报，除坚持高比例分红外，分红稳定性也优于同业。

焦炭业务为公司核心，2020-2023年营业收入和毛利年均增速均超过20%，自建、合营及托管运营产能合计已达1470万吨/年，计划到2025年焦炭年加工量将达3000万吨。化工业务依托焦炉煤气发展精细化工，形成三条产品线，并实现重资产与轻资产双轮驱动。截至2023年，化工业务营收和毛利年均增速均超过17%。

在氢能方面，公司发布了氢能发展战略，以降低碳排放，目前正通过灰氢和绿氢布局该赛道。虽然灰氢仍具成本优势，但长期看需技术突破。预计印尼和萍乡园区的投产将带来显著增长潜力。

基于上述分析，机构给出“买入”评级，目标价42港元，对应2024年15倍PE。风险主要包括原料价格波动、基建地产需求不及预期、政策调整、项目延期以及氢能发展缓慢。