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中国旭阳集团首次研究报告分析

公司概况

• 全球最大的独立焦炭生产商及供应商，焦炭产能2022年达1610万吨，权益产能902万吨。
• 2023年计划新增产能470万吨，权益焦化产能将增至1338万吨。
• 产业链延伸至化工、新能源、新材料等领域，形成碳材料、芳烃、醇醚三条化工产业链，化工运营规模达590万吨/年。

核心优势

• 焦炭业务：2022年焦炭营收占比37.9%，吨焦利润领先同业约250元/吨。
• 成本控制：利用九大核心优势（规模、一体化、研发等），降低焦煤成本、运输成本，提升运营效率。
• 海外布局：印尼伟山480万吨焦化项目逐步投产，享受税收及政策红利（如印尼免税政策）。

行业格局与机遇

• 焦炭供给收缩：内蒙、山西等地加速淘汰4.3米焦炉，2023年或成焦炭产能整合收官年，公司市占率预计提升。
• 需求端：基建投资（地方政府专项债）、城中村改造政策推动钢材需求回升，焦炭需求改善。
• 氢能布局：京津冀氢能保供圈成型，已跃居华北地区高纯氢产能第一，向交通、港口等领域拓展“制储运加”全产业链。

财务预测与估值

• 收入与利润预测（2023-2025）：
  • 收入：528亿/632亿/693亿元
  • 归母净利润：20亿/25亿/26亿元
  • EPS：0.45元/0.57元/0.58元
• 估值：2023-2025年PE预测分别为72.5x、57.5x、56.2x，维持“买入”评级。

风险提示

1. 经济复苏不及预期，钢材需求下滑。
2. 焦炭去产能力度低于预期，产能退出进度延迟。
3. 新项目（如印尼基地）投产不及计划。

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