20211109-安信国际证券-中国旭阳集团-01907.HK-穿越周期_前景可期_20页_2mb

中国旭阳（1907.HK）详细总结

核心内容

中国旭阳（1907.HK）是一家具有强大执行力和长远战略眼光的优秀公司，是全球最大的独立焦炭生产商，中国最大的工业萘制苯酐及焦炉煤气制甲醇生产商，全球最大的焦化粗苯加工商及第二大高温煤焦油加工商。在2021年上半年，公司实现了显著增长，收入达180亿港元（+121%），净利润达16.6亿港元（+381%），毛利率18%（+3.7ppt），净利率9.2%（+5ppt）。

主要观点

• 焦炭业务逆势扩张：受益于“双碳”政策导致的供给收紧，焦炭价格持续上涨，带动公司焦炭及焦化产品部门收入增长91%，除税前利润增长367%。公司通过合资、托管、收购等方式扩大产能，进一步巩固其行业龙头地位。
• 精细化工业务利润显著提升：受益于石油价格上涨，精细化工产品价格稳步上升，上半年收入增长88%，实现除税前利润3亿港元，同比扭亏。公司正积极拓展高附加值产品如己内酰胺和氢能业务。
• 运营管理业务持续发展：虽然上半年收入下降42%，但公司通过新项目拓展如吉林鼎运新能源，新增120万吨焦炭运营业务量，进一步扩大运营版图。
• 氢能项目逐步落地：公司自2020年起布局氢能业务，一期项目已投产，二期将在2022年1月投产。焦炉煤气制氢具有成本优势，且与公司现有业务形成协同效应。
• 公司具备核心竞争优势：包括规模优势、一体化优势、成本控制能力、管理优势和安全环保优势，使其在行业周期中具备穿越周期的能力。
• 盈利预测与估值：预计2021-2025年净利润分别为27.5亿、32亿、36亿、42.5亿和50.9亿港元，对应EPS分别为0.76港元、0.88港元、0.99港元、1.17港元和1.40港元。目标价为7.4港元，较当前股价有60%的上涨空间。

关键信息

2021年上半年业绩

• 营业收入：180亿港元（+121%）
• 净利润：16.6亿港元（+381%）
• 毛利率：18%（+3.7ppt）
• 净利率：9.2%（+5ppt）

焦炭业务

• 收入：77亿港元（+91%）
• 除税前利润：19.3亿港元（+367%）
• 焦炭平均出厂价：从1916元/吨上涨至1065元/吨
• 煤焦差：从850元/吨上涨至1558元/吨

精细化工业务

• 收入：55亿港元（+88%）
• 除税前利润：3亿港元（扭亏）
• 主要产品：甲醇、纯苯、己内酰胺、液氮、苯酐、尼龙切片等

运营管理业务

• 收入：1.4亿港元（-42%）
• 除税前利润：0.25亿港元（-64%）

氢能业务

• 一期项目：500Nm³/h制氢装置，日产1吨高纯度氢
• 二期项目：2022年1月投产，日产12吨高纯度氢
• 氢能布局：与国家氢能集聚区高度一致，具备成本优势和清洁氢属性

财务与运营

• 资产负债率：稳定在66%左右
• 流动比率：增发后从55%上升至79%
• 货币资金：39.5亿港元
• 有息负债：102亿港元
• 股东结构：杨雪岗持股70.2%

业务扩张计划

• 焦炭总加工量：预计2025年达到3000万吨
• 权益产能：预计2023年达到2080万吨，2025年达到2200万吨
• 贸易业务：2021年上半年收入46.5亿港元，同比增长395%

盈利预测（2021-2025）

估值分析

• 目标价：7.4港元
• 平均估值：7.9倍（基于可比公司和DCF方法）
• PE倍数：8.0倍

风险提示

• 焦炭和焦煤价格大幅波动可能导致煤焦差承压
• 石油价格下跌可能影响精细化工业务利润
• 产能扩张不及预期可能影响公司增长

附录：财务报表预测

结论

中国旭阳凭借其规模优势、一体化发展和成本控制能力，在行业供给收紧背景下实现逆势扩张。随着焦炭价格维持高位和氢能项目逐步落地，公司有望在未来几年持续增长。尽管存在一定的风险，但其在产业链中的核心地位和盈利能力使其成为值得投资的目标。