20220825-国金证券-美锦能源-000723.SZ-焦化业务表现稳定_氢能拐点已至_4页_1mb

美锦能源 (000723.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

美锦能源作为新能源与汽车研究中心关注的标的，近期被给予“买入”评级，目标价为16.75元。当前市场价格为11.79元，公司总股本为42.70亿股，已上市流通A股为39.70亿股，总市值为503.46亿元。年内股价最高为19.05元，最低为9.51元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营业收入133.6亿元，同比增长50%；归母净利润13.6亿元，同比增长8.6%，符合市场预期。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为26.6亿元、28.5亿元、31.4亿元，对应EPS分别为0.62元、0.67元、0.74元。
• 毛利率：2022年上半年毛利率为23.3%，同比下降9.67%，主要由于原材料炼焦煤成本上涨。

2. 焦化业务

• 焦化业务表现稳定，2022H1收入达130.5亿元，同比增长47.7%。
• 公司现有焦化产能715万吨/年，2022H1全焦产量284.62万吨，焦炭产销率达101.9%。
• 公司通过收购佳顺焦化及建设煤焦氢产业基地，加速转型并提升氢能业务协同效应。

3. 氢能业务

• 控股子公司飞驰科技2022年上半年燃料电池重卡上牌数全国第一，累计上牌275辆。
• 预计全年FCV销量将超千辆，贡献营收近15亿元。
• 公司已建设4座加氢站，计划建设15座加氢综合能源站，形成氢能全产业链布局。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2022E为22,895百万元，2023E为33,145百万元，2024E为35,953百万元。
• 归母净利润：2022E为2,660百万元，2023E为2,849百万元，2024E为3,142百万元。
• 每股收益：2022E为0.623元，2023E为0.667元，2024E为0.736元。
• P/E：2022E为18.93倍，2023E为17.67倍，2024E为16.02倍。
• P/B：2022E为3.59倍，2023E为3.18倍，2024E为2.84倍。
• ROE：2022E为18.98%，2023E为18.01%，2024E为17.74%。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于2022年25倍PE估值，对应目标价16.75元。
• 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 大股东美锦集团股权质押率高；
• 氢能产业发展不及预期；
• 焦炭价格下跌风险。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为0.623元，2023E为0.667元，2024E为0.736元；
• 每股净资产：2022E为3.282元，2023E为3.706元，2024E为4.147元；
• 每股经营现金净流：2022E为0.973元，2023E为2.116元，2024E为1.371元；
• 每股股利：2022E为0.249元，2023E为0.267元，2024E为0.294元。

回报率

• 净资产收益率（ROE）：2022E为18.98%，2023E为18.01%，2024E为17.74%；
• 总资产收益率（ROA）：2022E为7.91%，2023E为6.70%，2024E为6.68%；
• 投入资本收益率（ROIC）：2022E为15.78%，2023E为15.25%，2024E为15.23%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为7.55%，2023E为44.77%，2024E为8.47%；
• EBIT增长率：2022E为-2.18%，2023E为7.37%，2024E为10.91%；
• 净利润增长率：2022E为3.63%，2023E为7.11%，2024E为10.27%。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为23.63%，2023E为-5.76%，2024E为-5.53%；
• EBIT利息保障倍数：2022E为19.4倍，2023E为12.1倍，2024E为12.3倍；
• 资产负债率：2022E为50.89%，2023E为55.48%，2024E为54.26%。

市场相关报告分析

评级分布

• 一周内：买入0份，增持0份，中性0份，减持0份；
• 一月内：买入1份，增持0份，中性0份，减持0份；
• 二月内：买入4份，增持0份，中性0份，减持0份；
• 三月内：买入4份，增持1份，中性0份，减持0份；
• 六月内：买入12份，增持0份，中性0份，减持0份。

最终评分

• 1.00：对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为22,895百万元，2023E为33,145百万元，2024E为35,953百万元；
• 毛利：2022E为6,348百万元，2023E为7,366百万元，2024E为8,041百万元；
• 归母净利润：2022E为2,660百万元，2023E为2,849百万元，2024E为3,142百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为4,154百万元，2023E为9,035百万元，2024E为5,857百万元；
• 投资活动现金净流：2022E为-5,196百万元，2023E为-2,688百万元，2024E为-4,180百万元；
• 筹资活动现金净流：2022E为1,479百万元，2023E为-1,269百万元，2024E为-1,410百万元。

资产负债表

• 资产总计：2022E为33,651百万元，2023E为42,533百万元，2024E为47,049百万元；
• 负债总计：2022E为17,125百万元，2023E为23,598百万元，2024E为25,529百万元；
• 股东权益：2022E为14,014百万元，2023E为15,824百万元，2024E为17,709百万元。

历史推荐与目标定价

• 2022-03-31：买入，市价13.20元，目标价16.25~17.00元；
• 2022-04-28：买入，市价10.28元，目标价N/A。

特别声明

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