20230330-开源证券-中国旭阳集团-01907.HK-港股公司首次覆盖报告_焦化龙头逆市成长_延伸布局化工及氢能_28页_2mb

中国旭阳集团投资分析总结

核心内容

中国旭阳集团（01907.HK）是一家港股上市的独立焦化龙头，地处京津冀产业园区，具备良好的区位优势。公司不仅专注于焦化业务，还积极布局化工及氢能产业链，致力于打造多产业协同发展的大型企业。公司拥有全球最大的独立焦炭产能，并在精细化工及氢能领域具备领先优势。2023年3月30日，公司首次被给予“买入”投资评级。

主要观点

1. 焦化业务逆势布局，产业链延伸带来成长性

• 产能优势：公司当前焦炭在产产能为1610万吨，托管运营产能430万吨，计划2025年实现先进焦炭产能3440万吨。
• 盈利表现：2022年H1吨焦毛利达740元/吨，毛利率23.0%，较2021年H1有所提升。
• 成本控制：公司采用先进的炼焦与配焦技术，配煤成本低于行业平均水平，运输成本也具有优势。
• 市场前景：随着国内稳增长政策实施，钢铁需求回暖，焦炭-焦煤价差有望修复，焦化利润将逐步改善。

2. 化工业务：焦化副产品延伸发展精细化工

• 产品布局：公司发展了碳材料、醇胺、芳烃三条精细化工产业链，生产5大类55种产品。
• 产能与产量：2022年己内酰胺产量可达75万吨，跻身世界领先生产商；甲醇、合成氨、苯酐等产品产量稳步增长。
• 利润改善：公司通过焦化副产品深加工降低生产成本，化工产品利润有望改善。

3. 氢能布局：打造新成长曲线

• 氢能产业链：公司聚焦京津冀氢能产业，发展氢能生产、储存、运输、加氢及使用等环节。
• 项目进展：已建成多个氢能项目，包括高纯氢生产设施、加氢站及氢能重卡物流场景。
• 未来规划：计划在张家口、呼和浩特建设风光电制氢项目，拓展氢能应用场景，如氢能小镇和氢进万家。

4. 产业链协同与区域优势

• 产业协同：焦化、化工、氢能产业链协同效应显著，焦化副产品可作为化工和氢能原料。
• 区域布局：公司拥有海内外九大园区，靠近钢铁及焦煤生产基地，交通便利，具备区域协同优势。

5. 财务预测与估值

• 财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.6亿元、29.0亿元和34.1亿元，EPS分别为0.4元、0.7元和0.8元。
• 估值：2022-2024年对应PE分别为8.1倍、5.4倍和4.6倍，估值低于同行业均值，具备投资价值。

关键信息

1. 焦化业务

• 产能：1610万吨在产，430万吨托管运营。
• 成本与价格：2022年H1平均成本2479元/吨，售价3219元/吨，毛利740元/吨。
• 利润修复：随着经济复苏，焦炭需求回暖，焦化利润有望修复。

2. 化工业务

• 产品线：包括醇胺、芳烃、碳材料等，可生产5大类55种产品。
• 重点产品：己内酰胺、甲醇、合成氨、苯酐等，2022年己内酰胺产量可达75万吨。
• 盈利前景：化工产品利润有望改善，尤其是焦炉煤气综合利用项目。

3. 氢能业务

• 项目布局：已建成多个氢能项目，包括高纯氢生产设施和加氢站。
• 应用拓展：氢能重卡、氢能发电、氢能小镇等，助力绿色能源转型。
• 未来规划：计划扩大制氢产能，预计2025年氢气潜力超65亿方/年，2030年超130亿方/年。

4. 产业协同与区域优势

• 产业链协同：焦炭生产过程中产生的副产品可作为化工和氢能的原料。
• 区位优势：公司地处河北，临近山西炼焦煤基地，具备运输与原料供应优势。
• 政策支持：京津冀氢能示范城市群获批，推动氢能产业发展。

5. 财务摘要

• 股价：当前股价3.690港元，一年最高最低4.490/2.710港元。
• 市值：总市值163.25亿港元，流通市值163.25亿港元。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.6亿元、29.0亿元、34.1亿元，EPS分别为0.4元、0.7元、0.8元。
• 估值：2022-2024年对应PE分别为8.1倍、5.4倍、4.6倍，低于行业均值。

风险提示

• 安全生产风险：焦化、化工及氢能业务存在一定的安全生产风险。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响焦炭及钢铁需求。
• 新产能不及预期：若新产能未能按计划释放，可能影响盈利预期。

图表与数据支持

• 图1：布局河北，河北钢铁产量占全国21%。
• 图2：临近山西，山西炼焦煤产量占全国54%。
• 图3：近三年公司营业收入持续上涨。
• 图4：近几年公司归母净利润上涨。
• 图5：2022H1焦化收入占比最大。
• 图6：2022年H1焦化业务贡献主要毛利。
• 图7：公司当前布局有海内外九大园区。
• 图8：旭阳集团连续成立子公司布局氢能。
• 图9：2022H1公司焦化收入同比大涨。
• 图10：2022H1公司焦化毛利21亿元。
• 图11：近几年焦炭产量波动不大。
• 图12：焦炭利润有望持续修复。
• 图13：2022年我国建筑用钢需求最大。
• 图14：2022基建投资额累计同比+11.52%。
• 图15：2022年新增政府专项债主要应用于基建领域。
• 图16：2022下半年基本没有粗钢压减任务。
• 图17：2022下半年我国铁水产量同比+4.23%。
• 图18：全国钢厂开工率逐渐提升。
• 图19：社会钢材库存处于相对低位。
• 图20：近几年我国炼焦煤供给增量低。
• 图21：2022年我国炼焦煤主要进口自俄蒙。
• 图22：旭阳集团未来计划布局多项化工产品。
• 图23：2022H1公司化工收入同比上涨。
• 图24：公司化工历年均实现盈利。
• 图25：2022年10月甲醇达到极值。
• 图26：2022年合成氨价格震荡运行。
• 图27：2022年苯乙烯价格先扬后抑。
• 图28：2022年己内酰胺价格先扬后抑。
• 图29：2022年Q4苯酐价格冲高回落。
• 图30：2022H1公司贸易业务收入同比上涨。
• 图31：近两年公司贸易业务毛利进步较大。

表格与数据支持

• 表1：中国旭阳集团2019年于港交所上市。
• 表2：公司当前焦炭产能1610万吨。
• 表3：2022年焦企平均吨焦成本2983元/吨。
• 表4：2023年提前批地方债额度情况。
• 表5：各地政府大力支持商品房销售。
• 表6：两会代表对钢铁产业提振经济提出要求。
• 表7：公司化工产线分布在全国各大园区。
• 表8：2022公司甲醇产量67万吨。
• 表9：2022公司己内酰胺产量17.5万吨。
• 表10：2022公司苯酐产量13.8万吨。
• 表11：公司布局氢能产业链多环节。
• 表12：2022国家出台多项政策鼓励规范氢能行业。
• 表13：氢能重卡有明显优势。
• 表14：公司未来积极布局氢能。
• 表15：公司代运营项目发展较为迅速。
• 表16：公司盈利预测关键假设。
• 表17：公司估值低于同行业均值。

总结

中国旭阳集团凭借其在焦化领域的龙头地位，积极拓展化工及氢能产业链，具备较强的区位优势和产业协同效应。随着国内经济复苏和政策支持，焦炭需求有望回暖，焦化利润将逐步修复。同时，公司大力发展氢能业务，布局制、储、运、加、用等环节，有望成为北方制氢龙头。财务预测显示，公司未来盈利能力和估值均具有吸引力，因此首次给予“买入”评级。