20250417-国证国际证券-中国旭阳集团-01907.HK-焦炭化工双轮驱动支撑利润_6页_824kb

中国旭阳2025年财务与业务分析总结

核心内容

中国旭阳（1907.HK）在2024年实现总营业收入475.43亿元，同比增长3.2%；但净利润仅为0.20亿元，同比减少97%，主要受到焦炭价格下跌的影响。尽管焦炭业务利润承压，公司通过化工业务的持续增长，维持了整体盈利能力和业务结构的平衡。

主要观点

1. 焦炭业务表现

• 收入与利润：2024年焦炭及焦化业务收入176.43亿元，同比减少2.4%；税前利润0.87亿元，同比减少78%。下半年税前利润环比下降63%，反映出焦炭价格持续下跌对业务的影响。
• 价格趋势：2024年焦炭平均价格为1,848元/吨，同比下降约16.1%。截至2025年3月底，价格维持在1,436.54元/吨，主要由于部分客户去库存。
• 产能扩张：2024年苏拉威西焦化项目首期320万吨产能已投产，全年焦炭产能达2380万吨。未来还将推进萍乡160万吨项目，进一步扩大产能。

2. 化工业务增长

• 收入与利润：2024年化工业务收入207亿元，同比增长10%；税前利润5.5亿元，同比增长21%。主要得益于己内酰胺销量增加和东明生产园区复产。
• 产能与成本：己内酰胺年产能达75万吨，成为全球第二大生产商，未来计划扩张至150万吨，生产成本持续下降。2025年5万吨己二胺投产，解决卡脖子问题。
• 氢能业务：2024年氢气销量达2010万方，同比增长约2.1倍。公司与北京亿华通拟进行换股交易，向上游延伸至燃料电池业务，进一步强化氢能布局。

3. 托管与贸易业务

• 托管业务：2024年托管业务收入4.2亿元，同比增长109%。税前利润0.55亿元，实现扭亏为盈。托管焦炭规模达550万吨，化工规模96万吨。
• 贸易业务：2024年贸易收入47.4亿元，同比下降33%。税前亏损-2.7亿元，同比扩大57%，主要受焦炭价格下跌影响。

4. 估值与评级

• 盈利预测：2025-2027年净利润分别为2.3/7.8/11.5亿元，对应每股收益为0.06/0.19/0.29港元。
• 目标价：维持“买入”评级，目标价为4.2港元，较当前股价（2025年4月17日为2.53港元）有66%的上涨空间。
• 估值方法：采用可比公司法和DCF模型进行估值。可比公司法下，2026年预测PE为22x，给予20x PE倍数，对应目标价3.4港元；DCF模型下，假设WACC为9.3%，长期增速为2%，预测港股市值为225亿元，对应目标价5.1港元。综合估值后，合理目标价为4.2港元。

关键信息

• 行业地位：公司通过焦炭与化工双轮驱动战略，即使在行业低谷中仍实现盈利。
• 财务指标：2024年毛利率7.3%，净利率0.2%，ROE为0.68%。2025年预计毛利率为7.2%，净利率为0.5%。
• 现金流：2024年经营性现金流净额为2.9亿元，投资性现金流净额为-1.09亿元，筹资性现金流净额为2.66亿元。
• 资产负债：2024年资产负债率75.8%，流动比率0.70，利息覆盖倍数2.71。

风险提示

• 焦炭价格下跌
• 石油价格下跌
• 环保政策变动

附录

• 财务报表预测：包含营业收入、净利润、毛利率、EPS等详细预测数据。
• 主要财务比率：包括毛利率、净利率、ROE、资产负债率、流动比率、利息覆盖倍数等。
• 客户服务热线：香港：2213 1888；国内：4008695517。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资需自行判断并咨询专业人士。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率超过15%；
• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%；
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%；
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率低于-15%。