20150716-申万宏源-股灾之后的银行配置行为预测_配资退潮_债券吸引力重现_22页_894kb

配资退潮 债券吸引力重现 —— 股灾之后的银行配置行为预测

核心结论

1. 上半年银行表内资金借道非标债权配置股市：大量银行通过券商资管、信托、同业理财等渠道配置两融收益权、优先端配资等非标债权资产，分享股市上涨红利，同时推动了非银同业存款的快速增长。
2. 下半年银行资产端将增持债券：在非标资产规模压缩、贷款需求疲弱、准备金率下降、风险偏好下行的背景下，银行将加大债券（尤其是利率债）配置力度，因当前利率债收益水平具备配置价值。
3. 风险提示：财政政策发力可能导致贷款规模和地方债超预期，进而挤占市场化债券投资额度。

主要内容概述

1. 资产端

• 非标债权配置热潮：2015年Q1上市银行应收款项投资增加7626亿元，占比上升0.5%。非标资产如两融收益权、优先端配资等成为银行自营资产配置的新宠。
• 非标资产再遭压缩：13-14年地方政府融资平台和房地产相关非标资产已有所压缩，当前股市相关非标资产也面临监管压力。
• 贷款需求疲软：央行调查显示，银行家宏观经济热度指数和贷款总体需求指数均降至历史最低，显示实体经济下行压力。
• 信用风险上升：2014年以来商业银行不良率持续上升，国有大行不良率升至1.38%，股份制银行为1.25%，农村商业银行为2.03%。
• 债券配置趋势：在非标压缩、贷款不景气、准备金率下降的背景下，银行将加大债券配置，尤其是利率债。

2. 负债端

• 存款搬家：上半年非银机构同存增加3.73万亿元，占比由7%升至9%。住户、企业、政府存款向非银同业转化，导致银行间存款结构变化。
• 中小银行同业负债增加：股灾后，个人和企业存款向同业转移，中小银行为吸引资金主动发行同业存单，计划发行总额达3.3万亿元，相当于2014年的2.22倍。
• 国有大行发行意愿较低：国有大行同业存单发行计划相对保守，仅工、农、建、交四行计划发行1000亿元，且部分银行缩减发行规模。
• 负债成本下行：当前银行综合负债成本约为2.42%，表内负债成本仅为1.96%。降息周期下，下半年负债成本预计仍会稳中有降。

3. 表外理财

• 理财规模增长：预计2015年上半年理财总规模达17-18万亿元，客户结构中同业机构占比增大。
• 理财收益率下行：保本人民币非结构性个人理财产品收益率大幅下降，一个月以下期限产品收益率从3.69%降至2.79%，其他期限也呈现下滑趋势。
• 理财吸引力下降：随着股市退潮，公募基金赎回、证券保证金账户金额缩减、打新基金退潮、股权类信托减少，理财对个人投资者的吸引力减弱。
• 理财转型趋势：在市场化转型过程中，银行仍需加大债券配置以支持大资管和大投行业务的发展。

关键信息

• 非标资产配置：上半年银行通过非标债权资产配置股市，导致存款搬家和理财规模扩张。
• 降息与负债成本：降息周期下，银行综合负债成本持续下行，利率债具备配置价值。
• 理财收益率下滑：受股市退潮影响，理财收益率下降，对个人投资者吸引力减弱。
• 风险提示：财政政策发力可能影响债券配置空间，需警惕贷款规模和地方债超预期的风险。

数据支持

• 2015年Q1银行应收款项投资占比上升0.5%，贷款占比微降0.2%，现金及准备金占比下降0.4%。
• 非银机构同存增长3.73万亿元，住户、企业、政府存款均向非银同业转化。
• 同业存单发行计划总额达3.3万亿元，股份制和城商行为主要发行主体。
• 银行综合负债成本约为2.42%，表内负债成本仅为1.96%，上半年下降逾80BP。
• 理财产品收益率大幅下滑，保本产品收益率从3.69%降至2.79%，非保本产品收益率也呈现微弱下降。

风险与展望

• 风险因素：财政政策发力、贷款规模和地方债超预期可能对债券配置形成压力。
• 未来趋势：随着股市退潮，银行将转向债券等稳健资产配置，理财收益率下行可能促使银行加大债券投资力度，以维持资产收益水平。