核心内容概述
春秋航空（601021.SH）作为中国低成本航空的领军企业，其在2017年前三季度展现出强劲的业绩复苏趋势。公司实现了营业收入84.23亿元，同比增长28.4%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.6%。尽管年初受到部分利空影响，但通过精细化管理与成本控制，公司三季度业绩显著增长，归母净利润同比提升47.6%。公司长期竞争力评级高于行业均值，显示出其在行业中的良好发展前景。
主要观点
- 精细化管理成效显著：公司通过优化运营策略，提升收益品质，实现单季业绩大幅增长。尽管客座率有所下降，但收益能力增强，推动营收增长。
- 航线结构优化：公司调整运力投放策略，将85%新增运力用于国内市场，提升国内航线ASK占比至66.4%。同时优化国际航线网络，降低风险并提高效率。
- 成本控制能力突出：尽管油价上涨导致成本增长，但公司有效控制其他成本项，毛利率同比增长1.0个百分点，净利率也有所提升。
- 财务状况稳健：公司资产结构合理，固定资产占比逐步上升，资产负债率维持在59%左右，显示出较强的偿债能力。
- 盈利预测积极：公司2017-2019年EPS分别为1.47/1.85/2.35元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级，预期未来股价有较大上涨空间。
关键信息
市场数据
- 市场价格：33.73元
- 已上市流通A股：200.00百万股
- 总市值：27,003.56百万元
- 年内股价最高最低：43.39/30.59元
- 沪深300指数：4021.97
- 上证指数：3416.81
业绩简评
- 2017年前三季度营业收入同比增长28.4%
- 归母净利润同比增长1.6%，基本每股收益1.48元
- Q3营收同比增长28.9%，增速高于RPK增速
经营分析
- 收益品质提升：通过调整票价策略，提升收益能力，客座率下降但收益增加。
- 成本控制：Q3毛利率25.1%，同比增长1.0个百分点；三费费率下降0.9个百分点。
- 运力投放：国内航线ASK占比上升，优化航线结构，提升飞机使用效率。
投资建议
- 评级：买入 维持评级
- 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.47/1.85/2.35元
- PE倍数：23/18/14倍
- 预期表现：公司基本面改善，预计将迎来估值修复，股价有望上涨15%以上
风险提示
- 宏观经济下滑
- 低成本航空政策推进不及预期
- 疾病和恶劣天气影响
附录：财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 主营业务收入 |
7,328 |
8,094 |
8,429 |
9,993 |
11,591 |
13,452 |
| 毛利 |
1,083 |
1,627 |
1,079 |
1,412 |
1,911 |
2,598 |
| 净利润 |
884 |
1,328 |
951 |
1,174 |
1,484 |
1,881 |
| 净利率 |
12.1% |
16.4% |
11.3% |
11.8% |
12.8% |
14.0% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金净流 |
1,045 |
1,572 |
1,991 |
1,413 |
1,828 |
2,659 |
| 投资活动现金净流 |
-2,404 |
-3,393 |
-5,092 |
-1,458 |
-2,512 |
-4,351 |
| 筹资活动现金净流 |
2,246 |
2,528 |
4,656 |
-664 |
683 |
1,692 |
| 现金净流量 |
887 |
708 |
1,555 |
-709 |
0 |
0 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
2,400 |
3,095 |
4,709 |
4,000 |
4,000 |
4,000 |
| 资产总计 |
11,261 |
16,029 |
19,647 |
20,933 |
23,862 |
28,400 |
| 负债总计 |
7,708 |
9,489 |
12,323 |
12,564 |
14,136 |
16,921 |
| 普通股股东权益 |
3,553 |
6,540 |
7,323 |
8,370 |
9,726 |
11,479 |
比率分析
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益 |
2.947 |
1.660 |
1.187 |
1.467 |
1.854 |
2.349 |
| 每股净资产 |
11.844 |
8.175 |
9.148 |
10.455 |
12.149 |
14.338 |
| 每股经营现金净流 |
3.483 |
1.965 |
2.487 |
1.765 |
2.283 |
3.321 |
| 净资产收益率 |
24.88% |
20.30% |
12.98% |
14.03% |
15.26% |
16.38% |
| 总资产收益率 |
7.85% |
8.28% |
4.84% |
5.61% |
6.22% |
6.62% |
| 净利润增长率 |
20.75% |
50.18% |
-28.42% |
23.55% |
26.40% |
26.71% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
8 |
16 |
17 |
| 增持 |
0 |
0 |
3 |
10 |
11 |
| 中性 |
0 |
0 |
2 |
3 |
3 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.00 |
1.54 |
1.55 |
1.55 |
最终评分与平均投资建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
附注
- 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者使用。
- 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议。
- 本报告不承担因使用不当导致的任何法律责任。
