20180831-东北证券-春秋航空-601021.SH-客收高增长_航线补贴同比减少_业绩符合预期_4页_604kb

春秋航空（601021）2018年半年报总结

核心内容

春秋航空于2018年8月31日发布了2018年半年报，报告指出公司在上半年实现营收63.3亿元，同比增长25.0%，归母净利润为7.3亿元，同比增长31.2%，扣非归母净利润为6.3亿元，同比增长41.0%。其中，第二季度营收31.0亿元，同比增长24.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长36.1%，但扣非归母净利润为-2.4亿元，同比下降33.3%。非经常性损益主要来自0.96亿元的专项扶持基金及税收返还。

主要观点

收入端表现

• 收益管理策略成效显著：公司通过有效的收益管理策略，在客座率仅下降2.5个百分点的情况下，实现了11.5%的客收增长，其中国内航线客收增长14.8%。
• 供需格局与票价天花板提升：上海航点的良好供需格局和票价天花板的提升对客收增长起到了积极作用。
• ASK增速放缓：受国内一二线机场时刻控制影响，公司整体、国内和国际航线的ASK增速分别为18.3%、17.8%和20.3%，增速较去年同期有所放缓。

成本端控制

• 单位扣油成本下降：公司营业成本同比增长20.8%，但单位ASK扣油成本同比下降2.2%，主要得益于节油系统的使用，使单位油耗下降3.5%。
• 财务费用减少：上半年定增发行利息支出减少，使得财务费用同比减少0.63亿元。

投资建议

• 业绩弹性：2019年燃油成本基数效应将赋予公司更大的业绩弹性。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.7元、2.4元和2.6元，对应PE分别为19.4倍、13.6倍和12.7倍，维持目标价43.4元，评级为“买入”。

关键信息

财务摘要

股票数据

• 6个月目标价（元）：43.4
• 收盘价（元）：32.53
• 12个月股价区间（元）：29.51~41.84
• 总市值（百万元）：29,827
• 总股本（百万股）：917
• 日均成交量（百万股）：1

财务与估值指标

风险提示

• 时刻拓展不及预期
• 机队引进不及预期
• 经济增速大幅下降
• 油价大幅上涨

盈利预测与估值

• 2018年EPS：1.7元
• 2019年EPS：2.4元
• 2020年EPS：2.6元
• 对应PE：19.4倍 / 13.6倍 / 12.7倍

分析师简介

• 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，具有10年实业工作经验，多次获得新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。
• 陈照林：复旦大学金融硕士，2016年加入东北证券研究所，现任交运行业分析师。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供客户使用，不构成买卖建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮
• 华南地区：邱晓星、刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群