20180831-西南证券-凯撒旅游-000796.SZ-内生良性成长_投资收益变动压制利润_5页_1mb

凯撒旅游2018年中报点评总结

核心内容

凯撒旅游（000796）在2018年上半年实现营收37.7亿元，同比增长10.7%，但归母净利润7664.8万元，同比下滑43%，主要受到投资收益大幅下降的影响。扣非净利润为7529.4万元，同比增长2.2%。公司Q2营收19.69亿元，同比增长10.3%，归母净利润4876.2万元，同比下滑56.2%。

主要观点

• 旅游服务业务平稳增长：旅游业务上半年实现营收32亿元，同比增长9.5%。其中，零售业务同比增长11%，企业会奖业务同比增长29.4%，但批发业务同比下滑8.5%。
• 食品业务有所放量：食品业务上半年实现营收5.6亿元，同比增长17.7%。其中，航空配餐同比增长10%，铁路配餐同比增长58.2%。
• 内生盈利能力略有改善：公司整体毛利率18.28%，同比增长0.2个百分点。食品业务毛利率提升明显，达到45.5%，而旅游业务毛利率小幅下降0.5个百分点。
• 费用率变动：销售费用率小幅上升0.7个百分点至9.3%，主要受人工费用增长32%影响；管理费用率下降1个百分点；财务费用率微幅上升0.2个百分点，因公司债券利息增加。整体期间费用率14.1%，同比下降1个百分点。
• 投资收益拖累利润：2018H1投资收益为-557.49万元，同比下降109%。去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益，对净利润影响达-6463.1万元，导致净利率同比下降1.8个百分点至2.8%。
• 行业趋势与公司优势：出境游回暖趋势确立，公司作为高端出境游龙头，有望享受行业复苏红利。2018年中欧、中加旅游年及世界杯等大型赛事推动公司特色化产品销售。公司已设立60家分子公司，门店达247家，产品覆盖全球120多个国家和地区，拥有超过20,000种旅游产品。
• 产业链资源丰富：公司已与国内外80余家航空公司、30余家酒店集团及11家游轮公司建立合作关系，具备较强的资源整合能力。

关键信息

财务预测与估值

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。
• 未来三年归母净利润复合增长率：37%。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务分析指标

风险提示

• 宏观经济景气度或不及预期；
• 行业复苏或不及预期；
• 公司产品研发进度或不及预期。

结论

凯撒旅游在2018年上半年展现出内生增长的潜力，旅游服务业务稳定增长，食品业务表现亮眼。尽管投资收益大幅下降影响了整体净利润，但公司通过优化费用结构和提升毛利率，内生盈利能力有所改善。随着出境游回暖及公司特色化产品的持续推出，公司有望在未来三年内实现业绩的高增长，维持“买入”评级。