20180902-安信证券-凯撒旅游-000796.SZ-投资收益波动影响业绩_主业稳健增长_5页_1mb

凯撒旅游 (000796.SZ) 2018年中报总结

核心内容概述

凯撒旅游在2018年上半年实现了营收的稳健增长，但净利润受到投资收益波动的显著影响。公司通过优化零售渠道、提升线上运营能力、拓展新市场和加强定制旅游服务，推动了主营业务的增长。同时，公司持续巩固和拓展航空与铁路配餐业务，提升了毛利率。

主要观点

• 业绩表现：
  2018H1公司实现营收37.67亿元，同比增长10.66%；归母净利润0.77亿元，同比下降42.99%；归母扣非净利润0.75亿元，同比增长2.2%。
  2018Q2单季营收19.69亿元，同比增长10.33%；归母净利0.49亿元，同比下降56.16%；归母扣非净利0.48亿元，同比下降3.81%。

• 旅游服务业务：
  旅游服务收入31.99亿元，同比增长9.54%，毛利率13.36%，同比降低0.49个百分点。

  • 公民零售收入21.79亿元，同比增长10.97%，毛利率15.86%，同比降低0.47个百分点。
  • 公民批发收入5.27亿元，同比下降8.46%，毛利率4.30%，同比降低1.54个百分点。
  • 企业会奖收入4.93亿元，同比增长29.38%，毛利率11.94%，同比降低1.23个百分点。
    行业竞争加剧导致盈利能力有所下滑，但公司通过优化渠道和创新服务模式实现业务增长。

• 配餐业务增长：
  配餐业务收入5.60亿元，同比增长17.68%，毛利率45.45%，同比提升1.50个百分点。

  • 航空配餐及服务收入4.40亿元，同比增长10.02%，毛利率42.11%，同比提升0.73个百分点。
  • 铁路配餐及服务收入1.20亿元，同比增长58.24%，毛利率57.76%，同比提升0.21个百分点。
    公司不断拓展新航线和铁路路线，提升市场份额，强化食品安全管理并进行技术改造。

• 费用与利润情况：
  三费率总体降低，销售费用率9.29%，同比上升0.68个百分点；管理费用率3.24%，同比下降1.02个百分点；财务费用率1.55%，同比上升0.22个百分点。
  净利率2.03%，同比下降1.91个百分点，主要由于投资收益减少。

关键信息

• 投资收益影响：
  2018H1投资收益为-557万元，同比下降109%，对净利润影响为-6463万元。2017H1投资收益为5906万元，主要来源于可供出售金融资产转让收益。

• 行业趋势：
  2018H1出境游复苏明显，短途目的地如港澳台接待游客数量显著增长，长线目的地如日、泰、新等也有较好增长。
  韩国在3-6月接待大陆游客增长38.59%，新西兰和澳大利亚也有增长。

• 公司优势：
  凯撒旅游凭借“品牌+资源+渠道”优势，拥有高客单价、强客户粘性，以及海航的线上流量支持和目的地资源控制能力。

• 投资建议：
  维持“买入-A”评级，预计2018-2020年收入增速分别为12.9%、15.7%、15.8%；对应EPS分别为0.39、0.52、0.59。
  2018年目标价为10.53元，对应PE为27倍。

• 风险提示：
  需关注宏观经济下行、人民币贬值及出境游增长不及预期等风险。

财务预测与估值

财务指标分析

• 毛利率：18.1%（2016）→ 18.0%（2018E），保持稳定。
• 净利率：3.2%（2016）→ 3.5%（2018E），有所提升。
• ROE：11.3%（2016）→ 13.4%（2018E），显示盈利能力增强。
• ROIC：86.4%（2016）→ 154.2%（2020E），显著提升。
• 资产负债率：61.8%（2016）→ 49.3%（2018E），负债水平下降。

结论

凯撒旅游在2018年上半年展现出旅游服务业务的稳健增长和配餐业务的快速扩张，尽管净利润受投资收益波动影响较大，但公司基本面扎实，竞争优势明显。未来随着出境游复苏和公司战略执行，预计业绩将逐步改善，具备良好的投资价值。