20180831-安信证券-长江电力-600900.SH-发电量稳定+投资收益增加_利润总额创百亿新高_5页_382kb

长江电力（600900.SH）2018年半年度总结

核心内容概述

长江电力在2018年上半年实现了稳定的发电量和显著的投资收益，推动利润总额突破百亿大关，达到102.16亿元，同比增长5.09%。尽管营业收入略有下降，但归母净利润增长5.15%，基本每股收益符合预期。公司凭借其全球领先的装机容量和高效的配售电业务，展现出良好的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 发电量稳定：2018年上半年总发电量为813.18亿千瓦时，与去年同期基本持平，其中一季度同比增长5.09%，二季度略有下降。
• 投资收益显著：公司通过对外投资和金融资产处置，实现投资收益增长，成为利润增长的重要驱动力。
• 配售电业务拓展：公司积极拓展配售电业务，完成对重庆乌江实业和涪陵聚龙电力的股权整合，并与国家电网合作开展增量配电项目。
• 高分红政策：公司持续保持高分红水平，承诺未来分红比例不低于净利润的70%，股息率长期领先行业。
• 未来增长预期：分析师给予“增持-A”评级，预计公司未来三年收入和利润将保持稳定增长，目标价为17.8元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为192.1亿元，同比下降0.42%。
• 归母净利润：85.2亿元，同比增长5.15%。
• 利润总额：102.16亿元，创历史新高。
• 每股收益：0.3874元/股，符合预期。
• 资产负债情况：公司资产负债率逐步下降，从2016年的57.0%降至2020年的预计43.2%。

投资与运营

• 对外投资：公司累计原始投资余额达239亿元，新增对外投资42.15亿元。
• 金融资产：可供出售金融资产余额为141.96亿元，账面浮盈40.39亿元。
• 减持收益：上半年通过减持部分金融资产实现处置收益7.97亿元。
• 来水情况：下半年来水有望偏丰，有助于减轻增值税退税取消的影响。

电价与市场

• 电价稳定：三峡和葛洲坝电站采用锁价销售，市场化交易电量占比小，电价有望保持稳定。
• 市场化交易：溪洛渡和向家坝电站市场化交易电量占比均不超过20%，未来电价折扣可能进一步缩小。

配售电发展

• 配售电平台：公司成立重庆长电联合，打造重庆区域配售电业务平台。
• 增量配电试点：与国家电网合作组建新公司，负责两江新区工业开发区增量配电建设及运营。
• 全国布局：以电改为契机，拓展全国配售电业务。

估值与财务指标

财务预测

盈利与估值

成长性指标

风险提示

• 全社会用电量增长不及预期：可能影响公司收益。
• 来水不及预期：可能对发电量和利润产生不利影响。
• 上网电价下行风险：可能对盈利能力造成压力。

投资建议

• 投资评级：增持-A，6个月目标价17.8元。
• 未来展望：公司现金流稳定，高分红政策支撑长期价值，配售电和投资业务有望持续增长。

总结

长江电力凭借稳定的发电量和显著的投资收益，2018年上半年利润总额创历史新高。公司持续优化配售电业务布局，拓展全国市场，同时保持高分红政策，增强市场吸引力。尽管面临电价和来水的不确定性，公司通过科学调度和资本运作，有效缓解了部分风险，展现出较强的盈利能力和投资价值。