20180831-天风证券-上港集团-600018.SH-主业+投资收益+地产三驾马车_百亿利润新常态__6页_759kb

上港集团（600018）总结

核心内容概述

上港集团（600018）是一家以港口业务为核心，同时涉足金融和地产业务的大型企业。其业务结构由港口主业、投资收益和地产业务三部分组成，共同支撑其形成“百亿利润新常态”。

主要观点

• 上半年业绩表现：上港集团2018年上半年实现营业收入175.1亿元，同比增长4.73%；归属上市公司净利润33.87亿元，同比增长0.41%；扣非后净利润32.09亿元，同比增长31.69%。
• 集装箱业务：集装箱吞吐量在高基数下有所放缓，仅增长4.6%，货物吞吐量略有下降，散杂货吞吐量下降9.3%。由于外贸装卸费率下调，集装箱业务毛利率下降2.43个百分点至54.6%。
• 投资收益：公司上半年投资收益22.76亿元，其中邮储银行权益法核算贡献12.5亿元，上海银行权益法核算贡献6.2亿元。
• 地产业务：公司有三个地产项目（长滩、军工路、海门路55号），总建筑面积达228.2万平方米。长滩项目已进入销售周期，预计未来三年可释放约120亿元净利润，其中一期预计贡献30亿元。军工路项目预计贡献20-30亿元净利润。
• 混改与战略定位：上港集团参与混改，与中央和地方国企合作，推动港航一体化，增强国际竞争力。公司被视为自贸区改革和“一带一路”战略的重要参与者。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润分别为103.57亿元、105.47亿元和107.12亿元，对应EPS分别为0.45元、0.46元和0.46元。
• 估值指标：公司当前市盈率12.14，市净率1.54，EV/EBITDA为6.10，整体估值处于合理区间。
• 投资建议：公司当前股价估值合理，预计在自贸港、一带一路等政策落地过程中将获得双重利好，维持“买入”评级。
• 风险提示：地产限购政策可能影响房地产项目收入结转；宏观经济超预期下滑可能带来业绩风险。

关键信息

财务数据与估值（单位：百万元）

项目进展与利润释放

• 长滩项目：已进入销售周期，上半年收益1.36亿元，完成进度62%，预计贡献净利润约30亿元。
• 军工路项目：完成计划53%，预计贡献净利润约20-30亿元。
• 海门路55号项目：完成计划80%，但上半年未产生收益。

业务板块表现

• 港口物流业务：收入占比55.0%，毛利率稳定在7.92%。
• 集装箱业务：收入占比37.9%，毛利率54.6%，同比下降2.43个百分点。
• 其他主营业务：增长显著，预计2020年将达到22,367.14百万元。

未来展望

• 上港集团的百亿利润新常态预计将持续，主要得益于：
  • 港口主业的稳定增长；
  • 金融板块（邮储银行和上海银行）持续贡献投资收益；
  • 房地产板块（尤其是长滩项目）在未来两年逐步释放利润。
• 公司在自贸区改革和**“一带一路”战略**中具有重要地位，预计将受益于政策红利。
• 混改有助于提升公司竞争力，推动其向全球第一大港迈进。

风险提示

• 地产限购可能影响房地产项目收入结转；
• 宏观经济超预期下滑可能对整体业绩产生不利影响。