20170703-广发证券-国瓷材料-300285.SZ-新材料白马报告系列之_国瓷材料-新材料平台布局完善_两大业务助力持续高增长_22页_2mb

国瓷材料新材料白马报告总结

核心内容概述

国瓷材料是一家以“水热法”超细粉体制备技术为核心竞争力的平台型新材料企业，业务涵盖无机材料和金属材料领域，包括MLCC配方粉、纳米氧化锆、高纯氧化铝、电子浆料、催化剂材料等。公司通过内生增长与外延并购相结合，构建了完整的产业链布局，具备为客户提供整体汽车尾气催化解决方案的能力，同时在手机背板和义齿材料等高端领域具有广阔的发展前景。

主要观点

• 技术优势显著：公司掌握水热法粉体制备技术，是国内首家、全球第二家成功量产纳米钛酸钡粉体的企业，技术先发优势明显。
• 平台布局完善：通过并购和控股，公司已具备汽车尾气催化剂的全产业链布局，包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体（助剂）、氧化铝涂层等关键材料。
• 业绩增长强劲：2014-2016年营业收入复合增速达35%，归母净利复合增速达44%；2017年第一季度营收增长96.6%，净利润增长193.8%。
• 市场空间广阔：汽车尾气催化剂市场因环保政策推动需求增长，氧化锆陶瓷在手机背板和义齿领域具备百亿级市场潜力。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年净利润分别为2.69亿、4.43亿和5.88亿元，对应动态PE分别为44、27和20倍，公司未来发展可期。

关键信息

汽车尾气催化剂布局

• 关键材料：三效催化技术中包含载体、涂层、活性部分和助剂，其中国瓷材料通过王子制陶（蜂窝陶瓷载体）、博晶科技（铈锆固溶体助剂）和自身氧化铝产品（涂层材料）实现全链条覆盖。
• 市场情况：蜂窝陶瓷市场被康宁和NGK等国外企业占据90%份额，国产替代空间巨大。
• 需求增长：随着国五排放标准全面实施，尾气净化需求上升，推动蜂窝陶瓷市场扩张。
• 王子制陶表现：2016年实现营收1.3亿元，净利润0.53亿元，2017年第一季度营收3,482万元，净利润1,476万元。

氧化锆业务发展

• 应用领域：氧化锆陶瓷广泛应用于手机背板、义齿修复、氧传感器、人工关节、光纤连接器、新能源材料等。
• 市场潜力：手机背板市场预计2021年渗透率可达10%，市场空间约90亿元；义齿市场受老龄化与消费升级影响，预计2020年市场空间达22亿—28亿元。
• 技术优势：国瓷材料是国内主要的纳米复合氧化锆粉体供应商，掌握水热法技术，产品纯度高、粒径小，具备成本优势。

公司竞争优势

• 技术壁垒：公司拥有水热法、纳米技术、配方技术等核心技术，推动产品升级和市场拓展。
• 协同效应：通过并购泓源光电和成普电子，公司完善了电子浆料布局，与电子陶瓷业务形成协同，提升MLCC领域竞争力。
• 财务表现：公司毛利率持续提升，2016年毛利率达37.6%，2017年预计达到42.5%；净利率从18.5%提升至28.6%；ROE从10.7%提升至17.9%，显示盈利能力增强。

盈利预测

风险提示

1. 新产品市场表现低于预期；
2. 产品价格出现大幅波动；
3. 催化剂业务推进不及预期。

总结

国瓷材料凭借超细粉体技术平台，持续拓展新材料业务，形成了覆盖汽车尾气催化剂、电子浆料、氧化锆等多个领域的完整产业链。公司技术优势显著，产品毛利率和净利率持续提升，盈利预测乐观，未来成长性强劲。在手机背板和义齿材料等新兴领域，公司有望迎来业绩快速增长，成为新材料行业中的重要参与者。