2017-新材料白马报告系列之：国瓷材料-新材料平台布局完善，两大业务助力持续高增长_23页-2mb

国瓷材料新材料平台布局与业绩分析总结

核心内容概述

国瓷材料是一家以超细粉体制备技术为核心竞争力的新材料平台型企业，业务涵盖MLCC配方粉、纳米氧化锆、高纯氧化铝、陶瓷墨水等多个领域。公司通过并购和布局，逐步拓展至电子浆料、汽车尾气催化剂等高端领域，形成多元化的业务体系。公司具备强大的内生增长能力，2014-2016年营业收入复合增速达35%，净利润复合增速达44%。2017年第一季度营业收入同比增长96.6%，净利润同比增长193.8%，展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 技术优势显著：公司掌握水热法等核心技术，是国内首家、全球第二家成功运用水热法生产纳米钛酸钡粉体的企业，具备较强的市场竞争力。
• 平台型布局：公司通过并购和合作，构建了完整的汽车尾气催化剂产业链，包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体（助剂）和高纯氧化铝（表面涂层），成为少数能够提供全系列汽车催化剂解决方案的企业之一。
• 高增长潜力：随着氧化锆陶瓷在手机背板和义齿材料等领域的应用拓展，以及汽车尾气催化剂需求的增长，公司业绩有望持续增长。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年净利润分别为2.69亿元、4.43亿元和5.88亿元，动态PE分别为44倍、27倍和20倍，公司未来发展可期，维持“买入”评级。

关键信息

一、核心技术与产品布局

• 公司依托水热法超细粉体制备技术，发展出多个高端产品线，包括高纯纳米钛酸钡、纳米氧化锆、高纯纳米氧化铝等。
• 2016年起，公司拓展至金属材料领域，涵盖电子浆料、环保材料等，形成“无机+金属”双轮驱动的业务结构。
• 纳米复合氧化锆在手机背板和义齿材料中应用广泛，市场潜力巨大。

二、汽车尾气催化剂布局

• 核心材料：催化剂包括载体、涂层、活性部分和助剂，其中蜂窝陶瓷作为载体，γ-Al₂O₃作为涂层，铈锆固溶体作为助剂。
• 技术优势：公司通过王子制陶、博晶科技等并购，掌握蜂窝陶瓷、铈锆固溶体等关键技术，具备国产替代能力。
• 市场需求：2016年国内蜂窝陶瓷需求达8.94-14.19千万升，随着国五排放标准全面实施，市场需求将持续增长。

三、氧化锆应用前景

• 手机背板：氧化锆陶瓷结合了金属和玻璃的优势，成为中高端智能手机背板材料，预计2021年市场渗透率可达10%，市场规模达90亿元。
• 义齿材料：氧化锆陶瓷具有高生物相容性、美观性及机械性能，未来随着老龄化和消费升级，市场空间有望达到22-28亿元。
• 技术优势：公司是全球第二家掌握水热法生产纳米复合氧化锆的企业，具有成本和性能双重优势。

四、公司竞争优势

• 技术协同：公司可将水热法、纳米技术、配方技术等核心技术应用于催化剂领域，形成协同效应。
• 市场布局：通过并购和控股，公司构建了完整的催化剂产业链，提升整体竞争力。
• 财务表现：公司毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC表现良好，资产流动性强，财务健康。

五、盈利预测

六、风险提示

1. 新产品市场接受度低于预期。
2. 产品价格出现大幅波动。
3. 催化剂业务推进不及预期。

产业协同与未来发展

• 公司通过并购和业务拓展，形成“无机材料+金属材料”协同效应，提升整体盈利能力。
• 氧化锆、催化剂等高毛利产品持续放量，将推动公司业绩快速增长。
• 电子浆料业务与MLCC配方粉业务存在显著的市场协同效应，有助于提升公司在电子材料领域的竞争力。

结论

国瓷材料凭借其核心技术优势和多元化的产业布局，有望在新材料领域持续保持高增长。随着手机背板、义齿材料及汽车尾气催化剂等业务的拓展，公司未来业绩增长可期，维持“买入”评级。