深度报告-20201123-华安证券-国瓷材料-300285.SZ-深耕无机新材料产业链的中国_丹纳赫__62页_4mb

中国“丹纳赫”：深耕无机新材料产业链的全面分析

核心内容

国瓷材料（中国“丹纳赫”）是一家专注于无机新材料研发与生产的领先企业，通过引入DBS（Danaher Business System）精益化管理系统，构建了适合自身业务特征的CBS系统，实现了管理效率的提升和业务的快速扩展。公司业务涵盖电子陶瓷材料、生物医疗材料、催化材料及其他材料，形成了完整的产业链布局。核心观点如下：

• 管理与技术驱动：通过CBS系统实现精益化管理，结合技术创新和并购，公司实现了纵向与横向的业务延伸。
• 生物医疗材料：构建了从氧化锆粉体到种植牙的全产业链，成为国内最大种植牙品牌。
• 电子材料：作为国内最大的MLCC陶瓷粉体材料供应商，公司积极布局5G相关产品，拓展新市场。
• 催化材料：在国六标准推动下，蜂窝陶瓷材料进入快速发展期，同时布局铈锆固溶体和分子筛。
• 陶瓷墨水：虽净利润贡献有限，但体现了CBS管理的高效性，成为国内领先品牌。

主要观点

1. 精益化管理推动业务增长

• 公司引入CBS系统，显著提升了管理效率和业绩增长。
• 管理体系保障了公司持续扩张，使子公司业务整合更高效。
• 通过技术创新和并购，公司不断拓展产品线和产业链深度。

2. 生物医疗材料：全产业链布局

• 公司已打通从氧化锆粉体到种植牙的全产业链，包括义齿/牙冠、数字化口腔、爱尔创品牌等。
• 松柏战略投资为公司带来客户资源，加速齿科产业链布局。
• 爱尔创作为国产氧化锆种植牙龙头品牌，市场需求增长显著，公司盈利能力强。

3. 电子材料：MLCC与5G布局

• MLCC陶瓷粉体业务是公司基本盘，国内市场份额领先。
• 公司在汽车电子领域开发新型陶瓷粉体，有望成为新增长点。
• 5G发展推动陶瓷功能材料需求增长，公司已取得相关技术突破。

4. 催化材料：国产化替代加速

• 蜂窝陶瓷材料是主要产品，国六标准推动需求增长。
• 公司在铈锆固溶体及分子筛领域进行大量专利布局，打破国外垄断。
• 通过技术输出和业务协同，催化材料板块成为业绩增长的重要引擎。

5. 陶瓷墨水：高效管理的体现

• 陶瓷墨水业务仅用4年即成为国内龙头，展现了CBS管理的高效性。
• 即使在疫情冲击下，该业务仍实现正增长，显示其抗风险能力。

关键信息

业务板块与产品

• 电子陶瓷材料：主要产品为MLCC陶瓷粉体、微波介质材料、二氧化钛、氧化铝等，主要客户包括三星电机等。
• 生物医疗材料：以氧化锆陶瓷粉体、瓷块、义齿等为主，公司正在向下游临床端延伸。
• 催化材料：蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛等，主要客户包括威孚高科、庄信万丰等。
• 其他材料：陶瓷墨水、色料、釉料、陶瓷球、陶瓷轴承等，覆盖多个应用领域。

产能与增长

• MLCC陶瓷粉体：现有产能10000吨/年，规划新增2000吨/年。
• 蜂窝陶瓷材料：现有产能2000万升/年，规划新增4000万升/年。
• 氧化锆陶瓷粉体：现有产能3500吨/年，氧化锆瓷块产能800吨/年。
• 陶瓷墨水：现有产能15000吨/年，2020年预计实现4.04亿元销售收入。

财务表现

• 营业收入：2019年为21.53亿元，2020年预计增长至22.84亿元。
• 归母净利润：2019年为5.01亿元，2020年预计为5.95亿元，2021年为7.46亿元，2022年为8.91亿元。
• PE估值：2020年为63.78倍，预计2022年降至42.6倍。
• 毛利率：2019年为45.9%，2020年预计为45.9%，2021年为45.5%，2022年预计为46.0%。

投资建议

• 给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩持续增长。
• 公司具备较强的市场竞争力和国产化替代潜力，是各细分领域的重要参与者。

风险提示

• 新产品或产业链扩展节奏不及预期。
• CBS管理系统实施效果未达预期。
• 齿科战略资源布局速度不及预期。
• 国六标准实施进度不稳定。
• MLCC订单波动。
• 5G建设进度不稳定。

结论

国瓷材料通过CBS系统实现高效管理，结合技术创新和并购，不断拓展业务边界。其在生物医疗、电子材料和催化材料领域均取得显著进展，具备较强的盈利能力和发展潜力。未来，随着5G和国六标准的推进，公司有望实现进一步增长。