20180312-广发证券-国瓷材料-300285.SZ-新材料平台逐步成型_未来成长可期_22页_1mb

国瓷材料（300285.SZ）总结

核心内容

国瓷材料是一家以“水热法”超细粉体制备技术为核心竞争力的平台型新材料企业，产品涵盖无机材料和金属材料领域，包括MLCC、纳米氧化锆、高纯氧化铝、陶瓷墨水、陶瓷催化材料等。公司通过一系列并购，逐步完善其在汽车尾气催化剂全产业链的布局，包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体助剂、氧化铝涂层等关键材料。

公司还布局了氧化锆在义齿和手机背板材料中的应用，通过收购爱尔创股份，进一步打通氧化锆产业链，提升其在齿科材料领域的市场份额。此外，公司通过收购泓源光电和成普电子，拓展电子浆料业务，实现与MLCC配方粉的协同发展。

主要观点

1. 技术优势显著：公司拥有全球领先的水热法技术，是全球第二家掌握该技术的生产厂商，具备成本和性能双重优势。
2. 业务布局完善：公司通过并购逐步构建了汽车尾气催化剂全产业链，成为少数能够提供全系列整车催化剂解决方案的企业之一。
3. 高增长潜力：2014-2017年营业收入年复合增长率达48%，归母净利润年复合增速达59%。随着新产品放量，公司盈利能力有望持续提升。
4. 氧化锆双轮驱动：在义齿和手机背板两个领域均具备增长潜力，预计未来氧化锆市场空间将显著扩大。
5. 估值合理，评级积极：当前市值对应2017-2019年动态PE分别为48、28、21倍，公司未来成长性良好，维持“买入”评级。

关键信息

一、公司技术与产品布局

• 公司以“水热法”超细粉体制备技术为核心，布局多个高端产品线，包括高纯纳米钛酸钡、纳米氧化锆、高纯纳米氧化铝等无机材料，以及电子浆料、环保材料等金属材料。
• 公司从2016年起拓展至金属材料领域，形成了电子材料、环保材料和电子浆料三大板块。
• 公司掌握水热法技术，是全球第二家具备该技术的厂商，具备较强的技术壁垒。

二、汽车尾气催化剂产业链布局

• 蜂窝陶瓷载体：公司通过收购王子制陶进入该领域，产品包括直通式和壁流式蜂窝陶瓷，广泛应用于汽油车和柴油车尾气净化。
• 铈锆固溶体助剂：公司通过收购博晶科技进入该领域，其具备良好的热稳定性和低温催化性能，是汽车尾气催化剂的重要组成部分。
• 氧化铝涂层：公司自身拥有高纯氧化铝产品，可用于催化剂表面涂层，提升催化效率。
• 国产替代空间广阔：目前蜂窝陶瓷市场被康宁和NGK等国外企业占据，但国内企业具备替代潜力。

三、氧化锆在义齿和手机背板领域的应用

• 义齿材料：氧化锆因其优异的生物相容性、机械性能和美学效果，成为主流义齿材料之一。公司拟全面收购爱尔创股份，进一步拓展其在义齿材料市场的份额。
• 手机背板材料：氧化锆陶瓷兼具金属和玻璃的优点，具备耐磨、散热性好、无信号屏蔽等优势，未来市场渗透率有望提升至10%以上，带来百亿级市场空间。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.54亿元、4.32亿元和5.74亿元，对应动态PE分别为48倍、28倍和21倍。
• 财务表现：公司资产负债率较低，维持在20%以下，流动比率和速动比率较高，显示较强的偿债能力。
• 成长性突出：公司营业收入和归母净利润均保持高速增长，尤其是2017年实现78.06%的收入增长。

五、风险提示

1. 氧化锆、蜂窝陶瓷等产品投放不及预期，产品价格波动可能影响业绩。
2. 化工行业受环保政策影响较大，可能带来不确定性。
3. 宏观经济持续低于预期，可能对市场需求造成影响。

总结

国瓷材料凭借其核心技术平台，逐步完善新材料产业链，尤其在汽车尾气催化剂和氧化锆材料领域具备显著优势。随着市场对环保和高端材料需求的增长，公司有望实现持续高增长。未来，公司通过收购爱尔创股份，进一步打通氧化锆产业链，提升其在义齿和手机背板材料市场的竞争力。同时，公司通过拓展电子浆料业务，实现与MLCC配方粉的协同发展，增强整体盈利能力。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司技术优势明显，业务布局协同效应显著，未来发展可期。