20170508-申万宏源-国瓷材料-300285.SZ-新材料平台布局完善_公司有望开启新一轮增长_32页_1mb

国瓷材料（300285）总结

核心内容

国瓷材料是一家专注于新材料研发与生产的公司，以水热法超细粉体核心技术为基础，围绕电子陶瓷、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆材料以及高纯超细氧化铝材料四大业务展开布局。公司自2012年上市以来，实现营收的持续增长，毛利率保持在38%以上。2016年，公司通过大额投资和并购，进一步完善了其在汽车尾气催化净化和电子化学品领域的布局，为未来业绩增长奠定了基础。

主要观点

• 精密陶瓷业务：公司围绕电子陶瓷为起点，精密陶瓷为主线，构建了四大业务单元，其中氧化锆和氧化铝业务实现快速增长，2016年销量分别同比增长90.3%和546.1%。
• 手机陶瓷背板市场：随着5G和无线充电技术的发展，陶瓷背板成为手机背板的优选材料，国瓷材料在该领域已占据一定市场份额，未来市场空间有望扩大。
• 汽车尾气催化净化：通过收购蜂窝陶瓷、分子筛和稀土催化剂企业，公司已形成全国唯一能够提供整体汽车催化解决方案的能力，提升产业链议价能力。
• 电子化学品布局：公司通过收购泓源光电和成普电子，进入太阳能导电浆料和电极浆料领域，拓展了电子陶瓷业务的上下游协同效应。

关键信息

业务布局

• 电子陶瓷：公司主要产品为高纯纳米钛酸钡粉体、MLCC配方粉等，是MLCC、微波元件的基础材料，国内市场份额高达75%-80%。
• 陶瓷墨水：主要应用于建筑地砖、卫浴陶瓷等，2016年销量同比增长38%，毛利率保持在38%左右。
• 纳米级复合氧化锆：应用于手机陶瓷背板、人工种植牙、光纤连接器等领域，2016年销量增长90.4%，毛利率达55%。
• 高纯超细氧化铝：用于锂电池隔膜陶瓷涂层、LED人造蓝宝石晶体等，2016年销量增长546.2%，毛利率达37.6%。

财务表现

• 2016年实现营业收入6.84亿元，同比增长28.35%；归母净利润1.30亿元，同比增长51.77%。
• 2017年一季度营收2.1亿元，同比增长96.56%；归母净利润0.44亿元，同比增长193.78%。
• 2017-2019年EPS预测分别为0.71元、1.05元和1.28元，对应PE分别为54倍、37倍和30倍，维持“买入”评级。

投资亮点

• 公司在多个领域实现进口替代，如氧化锆、氧化铝等。
• 随着5G和无线充电技术的推广，陶瓷背板市场将快速增长。
• 汽车尾气催化剂领域，公司已形成完整的产品线，具备成为解决方案平台的潜力。
• 电子化学品领域，通过并购布局，提升公司技术优势和市场占有率。

风险提示

• 氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期。
• 新业务整合效果不及预期。
• 新技术研发进度不及预期。

股价表现催化剂

• 公司在汽车尾气催化和电子化学品领域持续进行外延收购，完善布局。
• 主营业务改善带动公司业绩提升。

关键假设

• 日元升值将带来电子陶瓷产品竞争力提升。
• 氧化锆、氧化铝下游市场开拓顺利，产能扩张及利用率提升。
• 电子化学品和汽车尾气催化剂领域外延并购进展顺利，业务整合得力。

未来增长点

• 电子陶瓷和陶瓷墨水业务稳定增长。
• 氧化锆和氧化铝业务放量接棒成长。
• 电子化学品和汽车尾气催化剂布局将成为公司新的增长引擎。

业务协同

• 公司通过收购布局，实现业务协同，如电子陶瓷与电极浆料、太阳能导电浆料等。
• 管理层不断增持，显示对公司前景的信心。

技术优势

• 水热法核心技术优势显著，支撑公司产品在多个领域的应用。
• 陶瓷墨水、氧化锆、氧化铝等业务均具备较高的技术壁垒。

市场前景

• 氧化锆粉体市场空间预计在2020年达到100亿元。
• 汽车尾气催化剂市场空间超过百亿，公司具备进口替代潜力。
• 电子化学品市场，尤其是太阳能导电浆料，预计市场规模超100亿元。

结论

国瓷材料凭借其在精密陶瓷、汽车尾气催化和电子化学品三大领域的布局，有望开启新一轮增长。公司通过持续并购，完善了产品结构和市场布局，提升了技术壁垒和市场竞争力。未来随着5G、无线充电、新能源车等技术的发展，公司有望在多个领域实现业绩突破。