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三川智慧（300066）2016年中报点评总结

核心内容

三川智慧是国内水表行业龙头企业，拥有较高的市场占有率和丰富的技术储备，同时积极布局智慧水务和互联网金融领域，推动公司向水务全生态发展。公司2016年上半年实现营业收入3.2亿元，同比增长2.6%，智能成表收入同比增长32.6%，归属于母公司股东的净利润同比增长18.4%。公司技术先进，与华为、中国移动等企业合作，推进物联网水表的研发与应用，同时通过设立子公司和参股水务公司，拓展智慧水务产业链。

主要观点

• 行业地位稳固：三川智慧是国内水表行业龙头企业，国内市占率约20%，全球市占率约7%。
• 智能水表增长显著：智能水表业务增长迅速，2016年上半年实现收入1.1亿元，同比增长32.6%，预计未来三年智能水表业务增速分别为25%、18%、15%。
• 智慧水务布局全面：公司布局智慧水务的各个环节，包括供水水务、智能水表终端、用水数据监测分析，致力于打造水务数据云平台。
• 互联网金融业务拓展：通过设立“爱水科技”子公司，公司已实现APP推广，切入互联网金融领域，提供水务金融服务。
• 外延并购潜力大：公司拥有充足的货币资金（截至2016年Q1为5.99亿元），积极进行产业并购，加快布局智慧水务及涉水相关业务。
• 盈利预测积极：预计2016-2018年EPS分别为0.16元、0.22元和0.27元，对应PE分别为48倍、36倍和30倍，公司至少应享受仪器仪表板块64倍的平均估值。

关键信息

公司发展概况

• 主营业务：水表、水表配件、热量表等产品，以及水务管理应用系统和水务投资运营。
• 生产基地：江西三川和山东三川两个南北基地。
• 市场占有率：2015年国内水表市场占有率第一，约20%；全球市场占有率约7%。

战略转型

• 四次战略转型：从单一水表生产向多元化发展，包括智能水表、智慧水务、水务运营、互联网金融。
• 研发优势：设立博士后工作站和国家级企业技术中心，与龙芯中科、中移动、华为等合作，研发智能水表和水务软件系统。

智能水表市场

• 市场空间：智能水表渗透率不足10%，市场空间巨大。
• 智能水表优势：相比机械水表，具有数据读取便捷、精确度高、支持远程控制和数据分析等优势。
• 市场增长：智能水表市场进入加速发展期，预计2016-2017年水表市场景气度保持较高水平。

智慧水务布局

• 布局环节：供水水务软件、智能水表终端、用水数据监测分析。
• 水务公司：公司参股和控股多家水务公司，包括三川水务、鹰潭水务、余江水务、清泉水务。
• 软件业务增长：水务软件系统2016年一季度销售额同比增长221.37%，预计未来三年营收增速分别为250%、150%、80%。

互联网金融布局

• 子公司设立：设立上海三川金融信息服务有限公司，提供互联网金融业务。
• APP功能：爱水APP支持水费缴纳、水质监测、水生活产品推广等功能，拓展个人消费者市场。

财务与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.16元、0.22元和0.27元，对应PE分别为48倍、36倍和30倍。
• 估值分析：SW仪器仪表板块PE（2016）为63.78倍，公司至少应享受64倍的估值。
• 财务状况：公司货币资金充足，截至2016年Q1为5.99亿元，财务费用率为负数，现金流状况良好。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能影响公司整体业绩。
• 物联网水表业务风险：物联网水表业务开展不畅可能影响公司转型进程。

附录：财务预测与估值表

总结

三川智慧凭借其在水表行业的领先地位，积极布局智慧水务和互联网金融，推动公司向水务全生态发展。公司智能水表业务增长显著，技术优势明显，与华为、中国移动等企业合作，提升产品竞争力。同时，公司通过参股和控股水务公司，拓展水务运营和监测业务，实现产业链延伸。在软件业务方面，公司表现出强劲的增长潜力，预计未来三年营收增速将保持高位。公司充足的货币资金为外延并购提供了保障，预计未来并购项目将推动公司进一步发展。基于良好的财务状况和行业前景，公司首次被给予“买入”评级。然而，宏观经济下行和物联网水表业务发展不畅仍是潜在风险。