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三川股份（300066）深度报告总结

核心内容

三川股份（300066）是A股水表行业的龙头企业，深耕行业近40年，具备深厚的行业经验和品牌影响力。公司市场占有率约为15%（按销量指标），与全国1300多家县级以上水务公司建立合作关系，客户覆盖率约为30%。随着智慧城市、物联网和阶梯水价改革的推进，水表行业正迎来高增长阶段，三川股份凭借其品牌、产能和渠道优势，将充分受益于行业增长。

主要观点

• 智能化转型成功：自2011年起，公司开始智能化转型，智能成表销量迅速增长，从2010年的不足20万台增至2013年的近60万台，智能表在公司收入中占比稳步提升。
• 产品结构持续优化：公司逐步形成包括智能表、节水表、普通表及其他管配件在内的全系列水工产品体系，智能成表的高毛利率（约40%）成为业绩增长的重要驱动力。
• 渠道优势显著：公司拥有广泛的县级以上水司客户网络，为智能表和水司软件的推广提供了强大支撑，未来将继续深化渠道建设，扩大市场覆盖。
• 进军水务领域：公司通过两次收购鹰潭水务和设立余江水务，逐步组建区域水务集团，未来计划通过外延式扩张进一步扩大水务市场份额，同时为水工产品提供新的销售渠道和管理方式。
• 未来增长潜力大：智能水表市场空间广阔，预计“十二五”期间智能水表总需求达4860万台，对应市场需求约91.8亿元。公司还布局了不锈钢水表、工业大表、热量表等环保型产品，并通过收购国德科技切入水司软件领域。

关键信息

财务预测与估值

• 2013-2015年预测数据：
  • 营业收入：705百万元、867百万元、1071百万元
  • 归属于母公司净利润：101百万元、135百万元、178百万元
  • 每股收益：0.65元（2013年）、0.86元（2014年）、1.14元（2015年）
  • 估值：2014年给予25倍PE，合理价位可达21.5元。

股价催化剂与风险因素

• 股价催化剂：阶梯水价相关政策出台，将推动智能水表的广泛应用。
• 风险因素：智能化改造不达预期，水务经营盈利较弱。

智能水表市场前景

• 政策推动：住建部计划在2015年底前完成“一户一表”改造，并全面实施阶梯水价制度。智能水表的推广将加速，预计未来4-5年智能水表覆盖率将达40%。
• 市场需求：预计“十二五”期间水表总需求20400万台，智能水表总需求4860万台，市场规模分别为213.3亿元和91.8亿元。

公司战略与布局

• 产品布局：公司正在打造“环保大水工”产品体系，包括不锈钢水表、工业大表、热量表和水司软件等。
• 外延式扩张：公司通过多次并购和设立子公司，拓展水务业务，逐步组建区域水务集团，提升综合竞争力。

总结

三川股份凭借其在水表行业的龙头地位、智能化转型的成果和广泛的渠道网络，正迎来行业高增长的机遇。公司通过产品结构优化、布局环保水工产品和进军水务领域，不仅提升了盈利能力，还为未来的市场拓展和产品创新提供了更多可能性。在阶梯水价和智慧城市建设的推动下，智能水表市场将快速增长，公司有望在行业中持续领先。尽管存在一定的风险，但其战略布局和产品多元化将有助于公司在未来3-5年实现业绩的持续增长。